Организация эмиссии депозитарных расписок
представляет собой достаточно сложный комплекс взаимосвязанных процедур экономического, юридического и организационного характера с учетом особенностей функционирования соответствующего зарубежного фондового рынка. Вместе с тем, указанная форма привлечения инвестиционных ресурсов с мировых рынков капитала широко практикуется российскими компаниями и банками. Так, доля АДР в капитале ОАО "ЛУКойл" выросла с 5,2% в 1996 г. до 22,7% в настоящее время.В целом инвесторы, вкладывающие средства в акции компании, условно делятся на стратегических, финансовых (или портфельных) и частных (миноритарных) инвесторов. Размещение акций среди стратегических инвесторов имеет ряд преимуществ. Это реальная возможность получения передового опыта предпринимательской деятельности и технологических ноу-хау, а также доступа к новым рынкам и каналам сбыта. К тому же эмитент и стратегический инвестор могут получить синергетический эффект в результате интеграции. Немаловажно и то, что стратегические инвесторы готовы платить более высокую цену за акции компании, чем другие акционеры.
Вместе с тем имеется ряд негативных последствий привлечения стратегического инвестора. Так, существует угроза несовпадения целей эмитента и стратегического инвестора. Значительная доля акций, обретенная стратегическим инвестором в акционерном капитале компании, "разводняет" контроль над ней и способна привести к смене высшего руководства. К тому же поиск стратегического инвестора требует значительных затрат времени и средств. Наконец, возможны серьезные различия в корпоративной культуре стратегического инвестора и компании-эмитента ценных бумаг. Это приводит к дополнительным трансакционным издержкам.
Что же касается портфельных инвесторов, то хотя они и не вмешиваются в управление компанией, но, привлекая их, необходимо считаться с повышенными требованиями к отдаче на единицу вложенного капитала.
Особое место в рассматриваемой сфере экономических отношений занимает рынок государственных ценных бумаг (ГЦБ). Он имеет большое макроэкономическое значение как неотъемлемая часть финансового рынка любого развитого государства. Высок потенциал его использования как механизма финансирования бюджетных расходов, регулирования банковской ликвидности и косвенного регулирования валютного рынка, внутреннего рынка ссудных капиталов и рынка корпоративных ценных бумаг. Рынок ГЦБ имеет еще одну важнейшую составляющую — инвестиционную. Ведь для развития экономики требуются крупные среднесрочные и долгосрочные инвестиции. Их в состоянии привлечь и рынок государственных ценных бумаг. Государство может выступать на этом рынке не только как регулирующий орган, но и как активный заемщик, аккумулируя с помощью рыночных инструментов средства населения. Эти средства оно может направлять на развитие инфраструктуры национальной экономики, как базовой (например, строительство автомобильных и железных дорог, нефтепроводов, мостов и т.д.), так и новейшей, основанной на современных средствах телекоммуникации, интернет-технологиях.
Финансирование инвестиций в основной капитал при помощи эмиссии ценных бумаг до настоящего времени не получило в России должного развития, как это имеет место не только в промышленно развитых, но и во многих развивающихся странах. Однако потенциал роста российского рынка ценных бумаг весьма значителен. Из экономической теории известно, что капитализация (т.е. стоимость всех обращающихся на рынке акций) всякой компании реального сектора экономики, устойчиво работающей на рынке, примерно соответствует объему ее продаж за 10-12 месяцев. И если по крупнейшим российским эмитентам (так называемым "голубым фишкам" фондового рынка) эти пропорции уже в основном достигнуты, то по компаниям, акции которых по разным причинам практически неликвидны, существует огромный резерв роста их курсовой стоимости. Например, такие широкоизвестные предприятия отечественной пищевой промышленности как Лианозовский молочный комбинат, Пивоваренная компания "Балтика", Кондитерский концерн "Бабаевский" с годовым объемом продаж превышающим 150 млн долл. США
пока еше не использовали возможности рынка ценных бумаг для привлечения инвестиций.
Чтобы росла роль рынка ценных бумаг в обеспечении реального сектора экономики долгосрочными инвестиционными ресурсами, целесообразно применение системы мер государственного регулирования. Необходимо снизить налогообложение эмиссий ценных бумаг и ввести льготное налогообложение доходов частных инвесторов паевых инвестиционных фондов. Нуждается в унификации порядок определения и ставки налогообложения доходов инвесторов на рынке ценных бумаг (снижение налогооблагаемой базы на величину расходов на приобретение ценных бумаг; налогообложение дивидендов на уровне ставки подоходного налога и т.д.). То же можно сказать о процедурах эмиссии, включая запрет на приобретение акций до их регистрации и разрешение торговли облигациями на вторичном рынке до окончания периода их размещения. Полезно было бы упростить процедуры государственной регистрации эмиссий ценных бумаг.
Крайне нужен Корпоративный кодекс управления с целью устранения таких негативных сторон российского бизнеса как вывод активов, проведение незаконной консолидации, а также произвол менеджмента, нарушающего общепринятые в развитых странах права акционеров. Заметное влияние на рынок ценных бумаг способно оказать введение строгих и прозрачных стандартов отчетности для инвестиционных институтов, работающих на рынке ценных бумаг. Наконец, многое может дать создание необходимых условий для расширения спектра финансовых инструментов на фондовом рынке, включая восстановление рынка государственных облигаций, развитие рынков ипотечных и производных ценных бумаг.