Уровень финансового левериджа.
Этот коэффициент считается одной из основных характеристик финансовой устойчивости предприятия. Известны разные способы его расчета; наиболее широко применяется следующий:
|
|
(9.11)
Экономическая интерпретация показателя очевидна: сколько рублей заемного капитала приходится на один рубль собственных средств. Чем выше значение финансового левериджа, тем выше риск, ассоциируемый с данной компанией, и ниже ее резервный заемный потенциал.
В приведенной формуле использованы балансовые оценки. Однако возможен и другой подход, суть которого заключается в следующем.
Балансовая оценка заемного капитала в подавляющем большинстве случаев отражает долгосрочную задолженность предприятия, т.е. ту номинальную сумму, которую предстоит вернуть. Что касается собственного капитала, то его величина может варьировать в зависимости от того, рыночные или исторические оценки использованы. В разд. 8.4 было показано, что собственный капитал оценивается через рыночную капитализацию (MV), структурно состоящую из трех компонентов (чистые активы фирмы в рыночной оценке, внутрифирменный гудвилл в узком смысле и ожидания перспективности бизнеса) и численно равную совокупной рыночной цене акций фирмы.
Поскольку в балансе отражается лишь первый компонент, то переход в формуле (9.11) к рыночным оценкам приведет к снижению уровня финансового левериджа. Вспомним, что в условиях инфляции рыночные оценки активов выше их себестоимости, и это тоже скажется на оценке финансовой зависимости фирмы. В случае существенного расхождения учетных и рыночных оценок более достоверную картину в отношении финансовой зависимости и резервного заемного потенциала дает рыночный уровень финансового левериджа, исчисляемый по формуле
|
|
(9.12)
Коэффициенты капитализации, характеризующие структуру долгосрочных пассивов, логично дополняют показатели второй группы, называемые коэффициентами покрытия и позволяющие оценить, в состоянии ли компания поддерживать сложившуюся структуру источников средств. Как известно, любой источник средств имеет свою стоимость', а основное различие между собственным и заемным капиталами в этом смысле состоит в том, что выплата дивидендов (как цены за пользование собственным капиталом) не является обязательной, тогда как выплата процентов (цены, уплачиваемой коммерческой организацией за привлечение заемного капитала) обязательна. Б отличие от невыплаты дивидендов невыплата
1 Стоимость источников финансирования подробно обсуждается в гл. 22.
процентов может привести к катастрофическим финансовым последствиям, вплоть до банкротства. Таким образом, привлечение заемных средств связано с бременем постоянных финансовых расходов, которые должны по крайней мере покрываться текущим доходом.
К постоянным финансовым расходам принято относить расходы по уплате процентов за пользование кредитами и займами, а также расходы по финансовой аренде. Если первая часть расходов очевидна, то вторая требует некоторого комментария. Дело в том, что получившая широкое распространение практика финансовой аренды является альтернативой приобретению основных средств за счет долгосрочного банковского кредита. Не случайно анализ целесообразности аренды основан на сопоставлении арендных платежей с возможными расходами по выплате процентов по долгосрочным кредитам.
В отечественной отчетности последних лет постоянные финансовые расходы в части процентов по займам и кредитам формально выделены в отдельную статью в отчете о прибылях и убытках. Эти расходы должны сопоставляться с прибылью до вычета процентов и налогов; соответствующий показатель носит название коэффициента обеспеченности процентов к уплате:
|
|
(9.13)
Очевидно, что значение TIE должно быть больше 1, в противном случае фирма не сможет в полном объеме рассчитаться с внешними инвесторами по текущим обязательствам. Если в знаменателе к расходам по уплате процентов добавить расходы по долгосрочной аренде, то соответствующий показатель носит название коэффициента покрытия постоянных финансовых расходов (FCC):
|
|
(9.14)
Известны и другие способы расчета показателей. В частности, в экономически развитых странах при получении компаниями долгосрочных кредитов или выпуске облигационных займов вполне обыденным является включение в кредитный договор или условия эмиссии требования о формировании фонда погашения, из которого будет постепенно погашаться кредит (заем). Расходы по ежегодному отчислению в фонд погашения трактуются как постоянные финансовые расходы, т. е. учитываются при расчете значения FCC.
Снижение величины значений коэффициентов TIEn FCC свидетельствует о повышении финансового риска. Эти показатели тесно связаны с уровнем финансового левериджа 1. Как правило, низкое значение показателей TIE и FCC соответствует высокой доле заемного капитала. Вместе с тем сочетания показателей структуры источников и коэффициентов покрытия варьируют по отраслям. Доля заемного капитала, рисковая для одной отрасли, может не быть таковой для другой.