Логика оценки предпочтительности лизинговой сделки
очевидна и заключается в следующем. Компания, которой требуется некоторый актив, должна определить, является ли финансовая аренда (лизинг) оборудования менее дорогостоящим мероприятием, чем его покупка (как правило с учетом заемных средств). Таким образом, оценивается внутренняя стоимость совокупных затрат по лизингу по отношению к займу.
Для иллюстрации методики оценки и сравнения вариантов воспользуемся данными следующего примера. Допустим, что компания «Альфа* имеет возможность купить оборудование либо взять его в лизинг. Необходимо оценить, какой вариант является более предпочтительным для компании при перечисленных условиях.
1. Стоимость оборудования — 100 тыс. руб. Срок предполагаемого использования этого оборудования компанией — 5 лет, а срок действия договора лизинга — 4 года.
2. Амортизация равномерная, по ставке 20%.
3. Компания может получить оборудование на условиях финансовой аренды, ежегодный платеж в конце года составляет 36 903 руб. (без НДС).
4. Выкуп оборудования по истечении 4 лет предполагается по остаточной стоимости, равной 20 тыс. руб.
5. Договором лизинга предусмотрена компенсация лизингодателю расходов по эксплуатации оборудования 2000 руб. ежегодно (без НДС). Указанная сумма включена в ежегодный платеж 36 903 руб. Если компания приобретает это оборудование в собственность, она самостоятельно должна осуществлять эти расходы.
При расчетах каждый лизинговый платеж распределяется между суммой, идущей на погашение обязательств по лизингу, и затратами в виде начисленного процента (лизинг — это один из методов кредитования) и технического обслуживания. Один из вариантов данного распределения приведен в табл. 21.4.
Таблица 21.4 Порядок распределений лизинговых платежей
(руб.)
|
Дата платежа |
Величина платежа по гадам |
Величина обязательств, оставшаяся к погашению |
|||
|
Всего |
Текущие расходы |
Процент по лизингу {комиссионное вознаграждение > |
Уменьшение величины обязательств |
||
|
Начало договора |
|
|
|
|
100 000 |
|
31.12.06 |
36903 |
2000 |
20 000 |
14 903 |
85 097 |
|
31.12.07 |
36 903 |
2000 |
17 019 |
17 884 |
67 213 |
|
31.12.08 |
36903 |
2000 |
13 443 |
21460 |
45 753 |
|
31.12.09 |
36 903 |
2000 |
9151 |
25 753 |
20 000 |
|
Выкуп имущества 1 января 2010 г. |
20 000 |
- |
— |
20 000 |
— |
|
Итого |
167 613 |
8000 |
59 613 |
100 000 |
- |
Примечание. Величина процента по лизингу рассчитывается как 20% оставшейся суммы обязательств в предыдущем году,
В процессе анализа денежных потоков у участников сделки не принимался во внимание НДС, поскольку он лишь усложнял расчеты, но в относительном плане не оказывал влияния на анализ эффективности лизинговых операций.
В настоящее время для объекта, полученного по договору финансовой аренды (лизинга), отечественным законодательством не установлено жесткое закрепление балансодержателя имущества, поэтому для целей анализа необходимо рассматривать обе ситуации — когда имущество, согласно договору, подлежит учету на балансе лизинговой компании и когда балансодержателем выступает лизингополучатель.
В общем виде решение о способе приобретения имущества некоторым предприятием может быть представлено следующей схемой (рис. 21.9).
Рис. 21.9. Схема принятия решения о приобретении и учете имущества
Как видно из рисунка, возможны следующие варианты действий: (а) имущество приобретает предприятие, при этом структура источников финансирования определяется предприятием и может быть разной, т.е. комбинация собственных и заемных средств выбирается в ходе анализа их доступности и сравнительной стоимости; имущество приобретается путем финансовой аренды (лизинга) и учитывается на балансе: (б) предприятия-лизингополучателя; (в) лизинговой компании1.
Вначале рассмотрим денежные потоки у компании «Альфа!-, если она приобретает это оборудование в собственность в начале рассматриваемого периода, т. е. 1 января 2006 г.
Расходы по содержанию и эксплуатации машин и оборудования в полном объеме включаются в себестоимость. Годовая их величина составляет 2000 руб. без учета НДС. Если бы эти расходы несла третья сторона (например, производитель
1 Согласно международным стандартам финансовой отчетности объект лизинга подлежит отражению на балансе лизингополучателя; в российском законодательстве балансодержатель определяется в лизинговом договоре.
имущества) или их вообще не существовало, величина балансовой прибыли у компании увеличилась бы на 2000 руб. и, следовательно, компания заплатила бы налог на прибыль на 480 руб. больше (2000 ■ 0,24, где 24% — ставка налога на прибыль). С одной стороны, мы имеем прямой отток денежных средств в виде затрат на обслуживание оборудования (ежегодно в сумме 2000 руб.); с другой стороны, это дает нам экономию на уплате налога на прибыль в размере 480 руб. ежегодно.
Аналогично получаем налоговую экономию на амортизации. Ежегодно компания «Альфа» начисляет и списывает на издержки 20 000 руб. (100 000 руб. 0,2, где 100 000 руб. — это первоначальная стоимость имущества, а 20% — годовая норма амортизации). Тогда налоговая экономия составляет для компании ежегодно 4800 руб. (20 000 -0,24).
Сравнение затрат на аренду и на покупку необходимо делать с помощью дисконтирования. В качестве критерия, на основании которого делается опенка целесообразности того или иного варианта финансирования (инвестирования), используется либо собственно критерий NPV (применяется в анализе лизингодателя), либо критерий дисконтированных затрат (NPVC), представляющий собой некоторую модификацию критерия NPV (применяется в анализе лизингополучателя).
В зависимости от выбора ставки процента (ставки дисконтирования) результаты анализа могут быть разными, поэтому правильное определение величины указанного процента предстаатяется весьма существенным. В некотором роде данное обстоятельство накладывает на ход анализа субъективность. Например, в качестве дисконтной ставки при сравнении покупки и аренды можно выбирать величину стоимости заемного капитала. При этом целесообразно использовать не формально установленную ставку по кредитам, а посленалоговую стоимость капитала, поскольку проценты кредитному учреждению, как правило, включаются в себестоимость и уменьшают налогооблагаемую базу при исчислении налога на прибыль 1. Предположим, что среднегодовая ставка по банковским кредитам составляет 25%. Посленалоговая стоимость капитала с учетом ставки налогообложения прибыли, равной 24%, соответственно будет составлять 19% (25%*0,76). По этой ставке и надо дисконтировать ежегодные денежные потоки, определяя приведенные затраты на покупку оборудования.
Вариант покупки. В табл. 21.5 содержатся данные о денежных потоках компании «Альфа» в том случае, если она использует собственные средства для покупки необходимого оборудования. Чистый денежный поток (Net Cash Flow, NCF) ежегодно определяется как арифметическая сумма денежных потоков фирмы за год.
|
Таблица 21,5 (руб.) |
Денежные потоки при покупке оборудования
|
Статьи |
01.01.06 |
31.12.06 |
31.12.07 |
31.12.08 |
31.12.09 |
31.12.10 |
|
Цена покупки |
-100 000 |
|
|
|
|
|
|
Затраты па обслуживание |
|
-2000 |
-2000 |
-2000 |
-2000 |
-2000 |
|
Налоговая экономия на обслуживании |
|
+480 |
+480 |
+480 |
+480 |
+480 |
|
Налоговая экономия на амортизации |
|
+4800 |
+4800 |
+4800 |
+4800 |
+4800 |
|
Чистый денежный поток {NCF) |
-100 000 |
+3280 |
+3280 |
+3280 |
+3280 |
+3280 |
|
Дисконтированные затраты (NPVC) |
-89 971 |
|
|
|
|
|
1 В соответствии с Налоговым кодексом РФ затраты по оплате процентов кредитным учреждениям включаются в себестоимость при исчислении налога на прибыль в размере, не превышающем ставки рефинансирования, увеличенной на 3 процентных пункта.
Расчет NPVC в случае приобретения имущества в собственность выглядит следующим образом:
|
|
Варианты лизинга. Рассмотрим два варианта, связанных с лизингом имущества (см. рис. 21.9). Если компания приобретает оборудование на условиях лизинга, ежегодно 31 декабря она осуществляет платежи в размере 36 903 руб. (без НДС).
Вначале проанализируем ситуацию, когда имущество, в соответствии с условиями договора, учитывается на балансе лизингополучателя. Компания включает амортизационные отчисления в себестоимость продукции, что дает ей, как было показано ранее, ежегодную налоговую экономию в размере 4800 руб.
Величина комиссионного вознаграждения и плата за техническое обслуживание имущества, списываемые на себестоимость продукции лизингополучателем, рассчитывались в предыдущем разделе. Порядок расчета налоговой экономии от списания этих сумм на себестоимость приведен в табл. 21.6.
Таблица 21.6
Величина налоговой экономии лизингополучателя
(руб.)
|
|
2006 |
2007 |
2008 |
2009 |
|
Комиссионное вознаграждение |
Г 22 000 |
19 019 |
15 443 |
11 151 |
|
Налоговая экономия (комиссия • 0,24) |
5280 |
4564 |
3706 |
2676 |
В конце договора, т. е. по истечении 4 лет, лизингополучатель выкупает имущество по цене 20 000 руб. (без НДС) и в течение последнего срока службы самостоятельно несет расходы по технической эксплуатации имущества.
Денежные потоки у компании-лизингополучателя «Альфа» представлены в табл. 21.7. (Следует обратить внимание на то, что в случае лизинговой сделки показатель исходной инвестиции 1С при расчете дисконтированных затрат равен нулю, поскольку не возникает единовременных расходов по приобретению имущества.)
Таблица 21.7
Денежные потоки при лизинге оборудования
(имущество на балансе лизингополучателя)
' (руб.)
|
Статьи |
31.12.06 |
31.12.07 |
31.12.08 |
31.12.09 |
31.12.10 |
|
Арендная плата |
-36 903 |
-36 903 |
-36 903 |
-36 903 |
|
|
Налоговая экономия на комиссии |
+5280 |
+4564 |
+3706 |
+2676 |
|
|
Налоговая экономия на амортизации |
+4800 |
+4800 |
+4800 |
+4800 |
+4800 |
|
Затраты на обслуживание |
|
|
|
|
-2000 |
|
Налоговая экономия на обслуживании |
|
|
|
|
+480 |
|
Выкуп имущества |
|
|
|
-20 000 |
|
|
Чистый денежный поток (NCF) |
-26 823 |
-27 539 |
-28 397 |
-49427 |
+3280 |
|
Дисконтированные затраты (NPVC) |
-82111,9 |
|
|
|
■ |
Расчет NPVC в данном случае выглядит следующим образом:
Теперь остается выбрать способ финансирования, который имеет наилучшее значение NPVC. Если компания «Альфа» принимает решение взять в лизинг оборудование на 4 года, а затем выкупить его по остаточной стоимости, то это обойдется ей дешевле, чем приобретение имущества в собственность. Чистый эффект от применения лизинга, т. е. разность дисконтированных затрат в случае покупки актива и его приобретения по лизингу, составляет почти 7859 руб. Это не абстрактная величина; акционеры компании действительно стали бы «беднее» на 7859 руб. в случае покупки оборудования, и это несмотря на то, что в течение 4 лет по лизинговому соглашению необходимо будет выплатить 167 613 руб. (без НДС), что фактически в 1,6 раза превышает стоимость оборудования на момент его приобретения.
Если условиями лизингового соглашения предусмотрен учет объекта лизинга на балансе лизингодателя, денежные потоки у компании «Альфа» состоят из полностью относимой на себестоимость арендной платы и рассчитываемой на ее основе налоговой экономии. Амортизационные отчисления проводятся балансодержателем имущества, в данном случае — лизинговой компанией, т. е. в анализе лизингополучателя соответствующий денежный поток не возникает. Денежные потоки для компании приведены в табл. 21.8.
Таблица 21.8
Денежные потоки при лизинге оборудования
(имущество на балансе лизингодателя)
(руб.)
|
Статья |
31.12.06 |
31.12.07 |
31.12.08 |
31.12.09 |
31.12.10 |
|
Арендная плата |
-36 903 |
-36 903 |
-36903 |
-36 903 |
|
|
Налоговая экономия на арендной плате |
8857 |
8857 |
8857 |
8857 |
|
|
Затраты на обслуживание |
|
|
|
|
-2000 |
|
Налоговая экономия на обслуживании |
|
|
|
|
480 |
|
Выкуп имущества |
|
|
|
-20 000 |
|
|
Налоговая экономия на амортизации |
|
|
|
|
4800 |
|
Чистый денежный поток (NCF) |
-28 046 |
-28 046 |
-28046 |
-48 046 |
3280 |
|
Дисконтированные затраты (NPVC) |
-82 601 |
|
|
|
|
Расчет NPVC для описанной ситуации выглядит следующим образом:
Эффект от применения лизинга составит 7370 руб. Таким образом, при данных условиях для компании «Альфа» лизинг имущества вне зависимости от выбора балансодержателя актива является более выгодным, чем его приобретение.
Необходимо подчеркнуть, что лизинг не всегда предпочтительней для предприятия. Если бы это было так, то никто не приобретал бы оборудование в собственность для расширения производственной деятельности. В данном случае лизинговая компания предложила компании «Альфа» довольно выгодные условия договора.
Справедливости ради следует отметить, что несмотря на очевидное преимущество лизинга в данном примере, для проведенного нами анализа характерна субъективность. Можно выделить по крайней мере два обстоятельства. Во-первых, мы условно полагали в примере, что компания «Альфа» и в случае покупки, и в случае лизинга оборудования будет применять по отношению к нему линейный
метод начисления амортизации. Но компания в условиях лизинга в соответствии с отечественным законодательством имеет возможность применять нелинейные методы начисления амортизации. Во-вторых, если компания приобретет имущество в собственность, она имеет возможность продать его или сдать в аренду в любой момент времени, что повлечет изменение денежных потоков.
Данный подход — сравнение дисконтированных затрат при анализе эффективности покупки-лизинга — не является единственно возможным. Этот анализ можно проводить, рассчитывая стоимость капитала по лизинговому договору и сравнивая ее со стоимостью банковского капитала (имеется в виду покупка имущества за счет банковского кредита). Если процентная ставка по лизинговому договору меньше ставки по кредиту, то лизинговая сделка представляется более предпочтительной для компании «Альфа», т. е. она обойдется для нее дешевле, чем привлечение кредита для покупки оборудования.
Рассматривая вопросы эффективности осуществления операций финансовой аренды (лизинга), следует упомянуть о существующей в последнее время в отечественной литературе крайности описывать лизинг как один из самых выгодных способов финансирования приобретения имущества, практически лишенный недостатков. На самом деле все доводы в отношении преимуществ лизинга, приводимые в специальной литературе, можно систематизировать следующим образом.