16.2. Инвестиция и риск
Один из ключевых элементов инвестиционной деятельности — риск. Риск сопровождает появление ожидаемого или обещаемого более высокого результата (по сравнению с безрисковой ситуацией). Соответствующая надбавка представляет собой некий вариант платы за риск. В условиях рынка складывается определенное сочетание между различными комбинациями риска и надбавки, т.е. появляется некий элемент справедливости: «Я рискую и вправе рассчитывать на дополнительный доход». Участие в потенциально рисковой ситуации, таким образом, предполагает уплату некоторой цены, т. е. безвозвратного вложения, которое может быть утеряно, если расчет окажется неверным, но которое может быть с лихвой компенсировано в благоприятном случае. Смысл действия рыночных механизмов в соблюдении, если можно так выразиться, определенной справедливости при установлении подобных цен,
Однако и в этом случае последнее слово остается за инвестором В зависимости от отношения к риску инвесторы чаще всего классифицируются на три типа (группы) нейтральные к риску (risk-neutral investors), несклонные к риску (risk averters), склонные к риску (risk loiers) В первую группу входят инвесторы которые ютовы участвовать в игре при условии оплаты справедливой цены, во вторую — инвесторы которые не обязательно участвуют в игре, даже если от них требуется заплатить цену, меньшую, чем справедливая, в третью — инвесторы, готовые участвовать в игре, даже если при этом требуется заплатить цену, большую, чем справедливая Существуют и другие варианты классификации (см Приложение 6)
Для того чтобы почувствовать понятие справедливой цены, представьте, что за 100 руб (т е чуть больше трех долларов) можно поучаствовать в одной из двух потерей в первой вы можете с равной вероятностью выиграть 10 руб либо 120 руб, во второй — 3 долл либо 1000 долл Очевидно что вряд ли кто откажется от участия во второй игре, напротив, вряд ли кто-то согласится участвовать в первой игре В обоих случаях 100 pу6 не является справедливой ценой лотереи
В приложении как к реальным, так и к финансовым инвестициям справедливая цена формируется через механизм рисковой премии в виде добавки к безрисковой доходности (подробнее этот аспект рассматривается, в частности, в разд 20 3)
В формально-научном плане тин инвестора может быть охарактеризован ви,-дом кривой функции полезности (или кривой безразличия)
Под полезностью (Utility) понимается удовлетворение, получаемое индивидом от потребления некоторого товара или услуги Эта категория является одной из ключевых в инвестиционном анализе и выражается в том, что, оценивая прием-чемость инвестиции (инвестиционного проекта), инвестор пытается оценить полезность, ожидаемую к получению в результате инвестирования, в качестве такой полезности могут выступить, например, доход, доходность, чистая дисконтированная стоимость и др. Полезность учитывается в анализе с помощью так называемой функции полезности (Utility Function), выражающей зависимость уровня полезности от объема потребленных благ В инвестиционном анализе функция полезности рассматривается при построении кривых безразличия, отражающих зависимость ожидаемой доходности от уровня риска
Рис. 16,1, Кривые безразличия |
Под кривой безразличия (Indifference Curve) понимается кривая, представляющая альтернативные наборы из двух благ, каждый из которых приносит одинаковую полезность или удовлетворение интересов лица, принимающего решение В частности, в приложении к решениям инвестиционного характера теоретически существует четыре типа кривых безразличия (рис 16 1)
Точка на любой линии означает комбинацию {ожидаемый доход, соответствующий ему риск), а смысл кривой безразличия (например, линии АС) заключается в том, что все точки на этой кривой равноприемлемы для инвестора.
Прямая АЕ, параллельная оси абсцисс, характеризует ситуацию, когда инвестор безразличен (нейтрален) к риску. Выпуклая вниз кривая АВ представляет собой кривую безразличия инвестора с возрастающим неприятием риска; темп прироста требуемого дохода опережает темп прироста риска, т. е. незначительное повышение риска предполагает существенное увеличение дохода. Выпуклая вверх кривая АС является кривой безразличия с убывающим неприятием риска, т. е. принадлежит любителю рисковать. Наконец, прямая AD отражает постоянное, или неизменное, неприятие риска. На практике отношение к риску подавляющей части инвесторов описывается кривыми типа АВ.
Возможно и другое представление кривой безразличия — в терминах полезности. В этом случае ось абсцисс представляет собой изменение ожидаемого дохода, а ось ординат — изменение полезности. Поскольку нулевому доходу соответствует нулевая полезность, график кривой безразличия исходит из начала координат; виды графиков аналогичны приведенным на рис. 16.1. Примеры применения кривых безразличия будут даны в следующей главе.