19.2.2. Оценка облигации с нулевым купоном
Облигация с нулевым купоном (Zero-Coupon Bond, Pure Discount Bond, Bullet, Zero) — это облигация, по которой не предусматривается регулярных купонных выплат, но в момент погашения облигации ее держателю выплачивается номинал (М). Для привлечения к покупке подобной облигации она продается с дисконтом, а потому выгода держателя облигации заключается в получении дохода как разности номинала и цены покупки. С позиции инвестора денежный поток имеет следующий вид (рис. 19.3).
Рис. 19.3. Денежный поток при оценке облигации с нулевым купоном
Покупка облигации представляет собой финансовую инвестицию величиной Рm, которая для инвестора имеет смысл лишь в том случае, если внутренняя стоимость актива, с его точки зрения, превышает запрашиваемую рыночную цену, рассчитанную, исходя из нормы прибыли, которая устраивает инвестора, т. е. Vt > Рт. Очевидно, что в плане оценки это самый простой случай. Поскольку денежные поступления по годам (за исключением последнего года) равны нулю, DCF-модель для расчета Vt имеет вид
|
|
(19.2)
где V, — стоимость облигации с позиции инвестора (теоретическая стоимость);
CF — сумма, выплачиваемая при погашении облигации, равная ее номиналу М;
n — число базисных периодов (обычно лет), через которое произойдет погашение
облигации;
r — соответствующая
базисному периоду ставка дисконтирования;
FM2(r,n)— дисконтирующий множитель из финансовой таблицы.
Пример
Облигации с нулевым купоном нарицательной стоимостью 1000 руб. и сроком погашения 5 лет продаются за 630,12 руб. Проанализировать целесообразность приобретения этих облигаций, если имеется возможность альтернативного инвестирования с нормой прибыли 12%.
Решение
Анализ можно выполнять несколькими способами; в частности, можно рассчитать теоретическую стоимость облигации и сравнить ее с текущей ценой либо можно Исчислить доходность данной облигации. Из формулы (19.2)
V, = 1000FM2 (12%, 5) = 1000-0.567 = 567 руб.;
|
|
Приобретение облигаций является невыгодным вложением капитала, поскольку теоретическая стоимость облигации меньше запрашиваемой за нее цены; также доходность данной облигации (8,2%) меньше альтернативной (12%).