22.5. Основы теории структуры капитала
Целевое назначение функционирования фирмы, с позиции ее собственников, — наращивание их экономического благосостояния, т. е. рост капитала собственников. Этот источник не является единственным, существует и другой долгосрочный источник — заемный капитал. Их сочетание определяет некоторую структуру источников финансирования.
В теории финансового менеджмента различают финансовую структуру и структуру капитала фирмы. Под термином «финансовая структура» подразумевают способ финансирования деятельности коммерческой организации в целом, т. е. структуру всех источников средств, включая краткосрочные. Второй термин относится к более узкой части источников средств — долгосрочным пассивам (собственному и заемному капиталу). В данном разделе речь идет о структуре капитала, поскольку будет рассматриваться политика принятия решений долгосрочного характера в отношении компании.
Собственные и заемные источники средств различаются по целому ряду параметров, основные из которых приведены в табл. 22.3.
Таблица 22.3
Ключевые различия между основными видами источников средств
|
Признак |
Тип капитала |
|
|
собственный |
заемный |
|
|
Право на участие в управлении предприятием |
дает |
не дает |
|
Право на получение части операционной прибыли и имущества |
по остаточному принципу |
первоочередное |
|
Ожидаемая доходность |
варьирует |
обычно предопределена |
|
Срок возврата капитала инвестору |
не установлен |
установлен условиями договора |
|
Сравнительная стоимость источника |
более дорогой |
более дешевый |
|
Льгота по налогу* |
нет |
есть |
Фраза «Есть льгота по налогу» означает, что расходы по обслуживанию данного источника средств учитываются при исчислении налогооблагаемой прибыли, уменьшая ее.
Структура капитала, по-видимому, оказывает прямое влияние на результаты финансово-хозяйственной деятельности коммерческой организации и косвенное — на отношение к ней собственников и лендеров, т. е. на величину капитала. Если влияние на прибыль представляется более или менее объяснимым (хотя бы тем, что
затраты по обслуживанию некоторых видов заемных средств уменьшают налогооблагаемую прибыль), то интерпретация второй зависимости требует комментария. Соотношение между собственным и заемным капиталом характеризует уровень финансового риска, присущий данной компании. Риск тесно связан с доходностью, т. е. с отдачей на вложенный капитал. Так, повышение доли заемного капитала (эта процедура является выгодной ввиду сравнительной дешевизны этого источника) характеризует и повышение риска, присущего данной компании, что естественным образом должно сопровождаться и ожиданием повышенной доходности. Изменение доходности немедленно влечет изменение стоимостной оценки соответствующего финансового актива (акций, облигаций), что сказывается на рыночной стоимости фирмы-эмитента. Итак, между стоимостью фирмы и структурой ее капитала существует взаимосвязь. Ее суть изучается в рамках теории структуры капитала.