14.5. Оценка производственно-финансового левериджа
Как было отмечено выше, производственный и финансовый левериджи обобщаются категорией «производственно-финансовый леверидж» (DTL). По аналогии с операционным и финансовым левериджами уровень DTL можно измерить как коэффициент эластичности между чистой прибылью и объемом производства в натуральных единицах.
|
|
(14.13)
В подобной оценке производственно-финансовый леверидж действительно обобщает производственный и финансовый левериджи и равен их произведению:
|
|
(14.14)
Путем несложных преобразований формулы (14.14) можно показать, что индикатор «производственно-финансовый леверидж» (DTLr) обобщает влияние условно-постоянных расходов производственного характера (характеризуют производственный риск), операционной прибыли и процентов по долгосрочным кредитам и займам (характеризуют финансовый риск):
|
|
(14.15)
Можно вывести формулу, позволяющую рассчитывать значение DTL, как функцию объема производства Q при заданных значениях условно-постоянных расходов, процентов по ссудам и займам, ставки налога на прибыль, цены единицы продукции, переменных производственных расходов на единицу продукции:
|
|
(14.16)
Пример
В условиях второго примера из разд. 14.3 рассчитать уровень производственно-финансового левериджа для компании А, если базовый объем производства составляет 80 тыс. ед., а постоянные финансовые расходы равны 20 тыс. руб.
Решение
Схематично зависимость между показателями левериджа может быть представлена следующим образом.
|
|
|
|
|
|
|
Объем реализации |
80 000 |
88 000 |
|
|
|
Объем реализации (руб.) |
240 000 |
264 000 |
||
|
Вычесть |
|
|
||
|
переменные расходы |
160 000 |
176 000 |
||
|
условно-постоянные расходы |
30 000 |
30 000 |
||
|
Прибыль до вычета процентов и налогов |
50 000 |
58 000 |
||
|
|
|
|
||
|
Прибыль до вычета процентов и налогов |
50 000 |
58 000 |
|
|
|
Вычесть проценты по кредитам |
20 000 |
20 000 |
||
|
(постоянные финансовые расходы) |
|
|
||
|
Налогооблагаемая прибыль |
30 000 |
38 000 |
||
|
Вычесть налог на прибыль (23%) |
6900 |
8740 |
||
|
Чистая прибыль |
23 100 |
29 260 |
||
|
|
|
|
|
|
DTLr = DOLrDFLr =1,6*1,67 = 2,67
Экономическая интерпретация показателей такова: при сложившихся в коммерческой организации структуре источников средств и соотношении факторов текущей производственно-финансовой деятельности
• увеличение объема производства на 10% приведет к увеличению прибыли до вычета процентов и налогов на 16% (коэффициент DOLr);
• увеличение прибыли до вычета процентов и налогов на 16% приведет к увеличению чистой прибыли на 26,7% (коэффициент DFLr);
• увеличение объема производства на 10% приведет к увеличению чистой прибыли на 26,7% (коэффициент DTLr).
Приведенные в главе примеры позволяют не только оценить значимость категории «леверидж» с позиции теории, но и дать более наглядную ее смысловую интерпретацию. Действительно, леверидж выступает как своеобразный рычаг, позволяющий достичь ощутимых финансовых результатов, оправдывающих меры, принятые для повышения технического уровня предприятия и расширения долгосрочных источников финансирования, и дополнительные текущие расходы. Верно
и обратное: при неблагоприятном развитии событий потери могут быть относительно большими. Так, повышение уровня операционного левериджа означает увеличение доли внеоборотных активов, т. е. средств производства, являющихся основным источником генерирования доходов предприятия. Эффект рычага в данном случае проявляется в том, что при правильно выбранной стратегии производственной деятельности приобретение новых основных средств позволяет получить дополнительную прибыль в размере, превышающем расходы на их поддержание и обновление {амортизационные отчисления), и другие постоянные расходы. Чем больше разность дополнительных постоянных расходов и генерируемых ими доходов, тем более существен эффект рычага.