Стоимость источника «Долевой капитал в виде привилегированных акций».
Поскольку по привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент от номинала, т. е. известна величина дивиденда, то стоимость данного источника средств (kps) в условиях равновесного рынка рассчитывается по формуле (22.5) (подробнее см. разд. 20.1)
|
|
(22.5)
где Dps — ожидаемый дивиденд;
Рm — рыночная цена акции на момент оценки.
Приведенная оценка может искажаться в случае, если было несколько выпусков акций, в ходе которых они продавались но разной цене. Тогда можно воспользоваться формулой средней арифметической взвешенной. Если предприятие планирует увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска привилегированных акций, то стоимость этого источника средств может быть рассчитана по
1 Несложно понять, что получение активов на безвозмездной основе, отражаемое в пассиве баланса но статье «Добавочный капитал», означает бесплатность источника. То же самое можно говорить о приросте источников как результате переоценки. Выше упоминалось о том, что в балансах отечественных предприятий величина статьи «Добавочный капитал» может быть весьма существенной. именно из-за переоценок. Таким образом, источник «Реинвестированная прибыль» исключительно разнороден по своей сути, а потому суждения относительно его стоимости весьма условны.
формуле (22.6), предусматривающей поправку на величину расходов по организации выпуска, как это упоминалось выше в случае с облигациями
|
|
(22.6)
где NPps — прогнозная чистая выручка от продажи акции (без затрат на размещение).
Стоимость источника «Долевой капитал в виде обыкновенных акций». Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы коммерческой организации. Поэтому стоимость данного источника средств (kcs) можно рассчитать с гораздо большей условностью. Существуют разные методы оценки, из которых наибольшее распространение получили описанные выше модель Гордона и модель САРМ.
Применение модели Гордона сводится к использованию формулы
|
|
(22.7)
где D1 — первый ожидаемый дивиденд;
P0 — рыночная цена акции на момент оценки; g — заявленный темп прироста дивиденда.
Такой алгоритм имеет ряд недостатков. Во-первых, он может быть реализован лишь для компаний, выплачивающих дивиденды. Во-вторых, показатель ожидаемой доходности, которая является стоимостью капитала, с позиции компании, очень чувствителен к изменению коэффициента g. В-третьих, не учитывается фактор риска. В этом смысле модель САРМ считается гораздо более объективной; в ней учитывается в оперативном режиме влияние всех рыночных ожиданий, т. е. она менее субъективна, нежели модель Гордона.
Стоимость источника «Долевой капитал в виде обыкновенных акций новой эмиссии». В отношении обыкновенных акций определение стоимости капитала имеет особо важное значение, когда планируется выпуск новых акций. Это делается в основном в двух ситуациях:
• компания успешно развивается и ей не хватает реинвестируемой прибыли для обеспечения и расширения имеющихся инвестиционных программ, а также участия в новых программах;
• компании нужны средства для покрытия некоторых неотложных расходов стратегического характера и появления иных источников средств не предвидится.
Первая ситуация соответствует нормальному развитию событий и характерна для компаний, находящихся в стадии роста. Вторая ситуация вряд ли может трактоваться как нормальная, поскольку чаще всего новая эмиссия делается вынужденно.
В любом случае при оценке стоимости источника «Долевой капитал в виде обыкновенных акций новой эмиссии» (kncs) используется модификация модели (22.7), учитывающая затраты на размещение акций.
|
|
(22.8)
где rfc— уровень затрат на размещение акций в долях единицы.
Отмеченные недостатки снимаются, если применяется модель САРМ. Однако и этот подход может быть реализован лишь при определенных условиях. В частности, чтобы воспользоваться формулой (20.18), необходимо иметь информацию с рынка ценных бумаг: премию за риск, доходность в среднем на рынке, β-коэф-фициент.
Теоретически понятно, что стоимость обсуждаемого источника несколько выше; нежели стоимость источника «Долевой капитал в виде обыкновенных акций»; причина очевидна — это дополнительные расходы, связанные с эмиссией акций.