Коэффициент концентрации собственною капитала
{Equity Concentration Rate) представляет собой одну из характеристик финансовой структуры фирмы, т.е. структуры источников финансирования, и используется в анализе для оценки финансовой устойчивости фирмы, т. е. ее способности в долгосрочной перспективе рассчитываться с поставщиками капитала. Из модели (13.10) следует, что коэффициент kес является фактором обратного действия, т.е. его снижение способствует росту ROE. На первый взгляд, имеем определенный логический парадокс, поскольку очевидно, что чем выше концентрация собственного капитала, тем меньше финансовый риск, олицетворяемый с фирмой, и больше шансов рассчитаться по своим обязательствам с лендерами (поставщиками заемного капитала). Надо стремиться к росту значения kEC. На самом деле никакого парадокса нет. Дело в том, что модель (13.10) описывает формальные зависимости между включенными индикаторами. Как известно, заемный капитал обходится дешевле 1, а потому повышение доли заемного капитала в структуре источников финансирования хотя и является рисковой операцией, но в случае правильного расчета в отношении приложения капитала оказывается выгодным, что проявляется в росте ROE. Это демонстрирует модель (13.10).
Рассматриваемая модель поддается дальнейшему расширению, в частности, можно подключать к анализу показатели маржинальной прибыли, переменных расходов, постоянных расходов, выручки. Приведем один из возможных вариантов.
Поскольку операционная прибыль может быть представлена как разность выручки и переменных (VC) и постоянных нефинансовых (FC) расходов (EBIT= S—VC—FC) (см. также гл. 14), то модель (13.10) может быть преобразована следующим образом:
|
|
(13.11)
В модели (13.11) вместо операционной рентабельности продаж появились два других фактора: доля переменных расходов в выручке и доля постоянных расходов в выручке. Очевидно, и это показывает модель (13.11), что вновь введенные переменные являются факторами обратного действия: их снижение способствует росту рентабельности собственного капитала.
Безусловно, аналитическая значимость факторов в рассмотренных моделях различна, как различна и возможность менеджеров фирмы влиять на них. Так, фирма никак не может влиять на ставку налогообложения прибыли, но управле-
1 Можно упомянуть о двух причинах: (а) соответствующие затраты списываются на себестоимость, (б) заемный капитал менее рискован, г позиции поставщиков капитала, и потому ниже цена за его использование, (Подробнее эта компонента работы финансового менеджера будет обсуждаться в гл. 22.)
ние. например, величиной и структурой затрат входит в компетенцию ее менеджеров. Каждая из моделей может быть, как минимум, использована в режиме аналитического мониторинга путем построения и регулярного обновления таблицы (все показатели в сказуемом таблицы, кроме ROE, даны в долях единицы).
Динамика факторов рентабельности собственного капитала по схеме «DuPont»
|
Год |
Рентабельность собственного капитала, % |
Коэффициент посленалогового удержания прибыли |
Доля переменных расходов в выручке |
Доля постоянных нефинансовых расходов в выручке |
Ресурсо- отдача |
Уровень процентных расходов на рубль активов |
Коэффициент концентрации собственного капитала |
|
2006 |
42.7 |
0,75 |
0,65 |
0,22 |
2.75 |
0,05 |
0,54 |
|
2007 |
47,4 |
0,75 |
0,61 |
0,25 |
2,77 |
0,04 |
0,55 |
Динамика данных условного примера, приведенных в табл. 13.1 для модели (13.11), показывает рост рентабельности собственного капитала фирмы — с 42,7% до 47,4%. Основные причины видны из таблицы: во-первых, фирма повысила долю постоянных нефинансовых расходов в выручке и одновременно снизила долю переменных расходов (это могло произойти в результате повышения технической оснащенности фирмы) и, во-вторых, увеличила ресурсоотдачу. Регулярный мониторинг (смысл его заключается в сравнительной оценке динамики приведенных в таблице индикаторов) позволяет сосредоточить внимание менеджеров на негативных и позитивных тенденциях в отношении ключевых сторон деятельности фирмы, имеющих финансовую подоплеку.