24.6. Аналитическая оценка возможных финансовых затруднений
Занятие бизнесом — весьма рисковое дело, поэтому любое коммерческое предприятие не застраховано от финансовых затруднений, вплоть до банкротства. Банкротство — сложный процесс, который может быть охарактеризован с разных сторон — юридической, управленческой, организационной, финансовой, учетно-ана-литической и др. Собственно процедура банкротства представляет собой лишь завершающую стадию неудачного функционирования компании, которой обычно предшествуют стадии нормальной ритмичной работы и финансовых затруднений. Банкротство (нефнктивное!) редко бывает неожиданным, но крайней мере для опытных финансистов и менеджеров, которые стараются регулярно отслеживать складывающиеся тенденции в развитии собственных компаний и наиболее важных контрагентов и конкурентов.
Современная экономическая наука имеет в своем арсенале разнообразные приемы и методы прогнозирования финансовых показателей, в том числе в плане оценки возможного банкротства. Рассмотрим три основных подхода к прогнозированию финансового состояния с позиции возможного банкротства предприятия: (а) расчет индекса кредитоспособности; (б) использование системы формализованных и неформализованных критериев; (в) оценка и прогнозирование показателей удовлетворительности структуры баланса.
24.6.1. Расчет индекса кредитоспособности
Считается, что первые систематизированные разработки в отношении возможности и техники использования финансовых аналитических коэффициентов к прогнозированию финансовых затруднений и банкротства были сделаны американскими специалистами Р. Смитом (Raymond F. Smith) и А. Винакором (Arthur N. Winakor) в 30-х гг. XX в. В 1960-х гг. значительный резонанс в научных кругах
1 Понятно, что и в России идет процесс масштабной реорсанизацни бизнеса, включая объединения и поглощения, хотя стока еще он не получает огласки и не является предметом детальных ана-титическпх разборов Есть уже и крупные (даже по международным меркам) операции В частности упомянем о совершенной в 2003 г следке стоимостью в 7 7 млрд долл по приобретению транснациональной корпорацией «ВР» нефтяных активов российски?! компании «Альфа-групп» н « Access- Renova», в результате которой была создана новая компания «TNK—ВР» Одной из крупнейших сделок в мире стала операция по продаже компании «Сибнефть»
получили результаты исследований У. Бивера (William Beaver, род. 1940), специализировавшегося на выявлении тенденций и факторов на рынках капитала1. Би-вер проанализировал 30 коэффициентов за 5-летний период по группе компаний, половина из которых обанкротилась [Beaver, 1966]. Все коэффициенты были сгруппированы им в 6 групп, при этом исследование показало, что наибольшую, значимость для прогнозирования имел показатель, характеризовавший соотношение притока денежных средств и заемного капитала.
Тем не менее наибольшую известность в области прогнозирования возможного банкротства получила работа известного западного экономиста Э. Альтмана (Edward I. Altman, род. 1941), разработавшего с помощью аппарата мультипликативного дискримииантного анализа (Multiple-discriminant analysis, MDA) методику расчета индекса кредитоспособности (Airman's Z-score) [Altman, 1968]. Этот индекс позволяет в первом приближении разделить хозяйствующие субъекты на потенциальных банкротов и небанкротов, т.е. оценить возможность банкротства компании.
При построении индекса Альтман обследовал 66 предприятий промышленности, половина из которых обанкротилась в период между 1946 г. и 1965 г., а половина работала успешно. Он исследовал 22 аналитических коэффициента, которые могли быть полезными для прогнозирования возможного банкротства. Из этих показателей он отобрал 5 наиболее значимых для прогноза и построил многофакторное регрессионное уравнение. Таким образом, индекс Альтмана представляет собой функцию некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период. В общем виде индекс кредитоспособности (Z-score) имеет вид
Z = 3,3k1 + 1,0k2 + 0,6k3 + 1,4k4 + 1,2k5. (24.24)
где показатели kt, k2, k3, k4, k5 рассчитываются по следующим алгоритмам:
Критическое значение индекса Z рассчитывалось Альтманом по данным статистической выборки и составило 2,675. С этой величиной сопоставляется расчетное значение индекса кредитоспособности для конкретного предприятия. Это позволяет провести границу между предприятиями и высказать суждение о возможном
1 Благодаря своим разработкам в области финансовой аналитики У. Бивер пользовался непререкаемым авторитетом не только в финансовых, но и в профессиональных и научных бухгалтерских кругах. В 1988 г. он был избран президентом Американской ассоциации бухгалтеров.
в обозримом будущем (2—3 года) банкротстве одних (Z < 2,675) и устойчивом финансовом положении других (Z > 2,675). Что касается выборки Альтмана, то в общем числе фирм, не подвергшихся банкротству, 97% имели значение Z> 2,7; в общем числе обанкротившихся фирм 94% имели значение Z<2,7.
Безусловно, возможны отклонения от приведенного критериального значения, . поэтому Альтман выделил интервал {181—2,99}, названный им зоной неопределенности, попадание за границы которого, с его точки зрения, с очень высокой вероятностью позволяет делать следующие суждения в отношении оцениваемой компании: если Z< 1,81, то компания с очевидностью может быть отнесена к потенциальным банкротам, если Z > 2,99, то суждение прямо противоположное.
Значимость методики Альтмана определяется не столько приведенным в ней критериальным значением показателя Z, сколько собственно техникой оценивания. Подход Альтмана применялся в других странах; полученные при этом модели имели иное факторное наполнение. Применение критерия Z для российских компаний если и возможно, то с очень большими оговорками. Причин тому несколько. Во-первых, модель построена по данным американских компаний; вместе с тем очевидно, что любая страна имеет свою специфику организации бизнеса; об этом, кстати, свидетельствует исследование британских ученых Р. Таффлера и Г. Тисшоу 1. Во-вторых, критерий Z построен, в основном, по данным 1940— 1950-х гг. За истекшие годы экономическая ситуация изменилась во всем мире, и потому совершенно не очевидно, что повторение анализа по методике Альтмана на более поздних данных оставило бы структурный состав модели без изменения. В-третьих, модель Альтмана может быть реализована лишь в отношении крупных компаний, котирующих свои акции на биржах. Именно для таких компаний можно получить объективную рыночную оценку собственного капитала (показатель к,)2.