20.2. Концепция риска, дохода и доходности на рынке финансовых активов
Любая операция с финансовым активом целесообразна, если в результате ее инвестор получает некоторый доход (доходность). Вместе с тем на рынке финансовых активов можно видеть любопытную ситуацию: вроде бы похожие активы (например, облигации приблизительно одинаковых фирм-эмитентов) варьируют как по текущей цене, так и по обещаемой доходности. Предположим, что за 30 долл. можно купить акцию фирмы «Альфа», обещающую (например, по данным статистики) в среднем доходность в 15%, а за 25 долл. акцию фирмы «Гамма», по которой выплачивается регулярный доход в 8%. Возникает вопрос: почему
1 Вновь напоминаем читателю о том, что в общем случае в формуле (20.11), равно как и в других аналогичных модельных представлениях, речь идет не обязательно о годе, по о некотором базисном периоде; в атом случае исчисляемая процентная ставка относится именно к базисному периоду.
же активы с разной эффективностью инвестирования в них стоят примерно одинаково? Напомним: с позиции эмитента выплата дохода по эмитированным им ценным бумагам представляет собой расход, а потому ситуация, когда один эмитент почему-то несет больший расход, представляется странной, а с позиции долгосрочной перспективы вряд ли оправданной. Причина подобной странности заключается в разной степени риска, олицетворяемого с фирмами «Альфа» и «Гамма». Даже на интуитивной основе понятно, что в условиях эффективного рынка не могут две абсолютно одинаковые фирмы в долгосрочном аспекте предлагать разную доходность по своим ценным бумагам. Но раз это имеет место, то причина одна — вероятность получения ожидаемой доходности в фирме «Альфа» скорее всего ниже, чем в фирме «Гамма».
Итак, целесообразность операции с финансовым активом не может осуществляться лишь на основе суждения о его ожидаемой доходности (доходе). Необходимо принимать во внимание риск, олицетворяемый с ожидаемым результатом. Иными словами, должны быть объединены в единые методики алгоритмы оценки теоретической стоимости актива, ожидаемых значений дохода и доходности, рассмотренные в гл. 19 и разд. 20.1, и количественные меры риска, сопутствующего операциям с финансовыми активами (см. гл. 7).