Разбиение горизонта прогнозирования на две фазы: бессистемного изменения дивиденда и равномерного его роста.
Эта ситуация характерна для вновь появившейся фирмы и объясняется следующим образом. Первая фаза называется фазой роста, когда фирма развивает производство, пытается найти свою нишу на рынке, много инвестирует в развитие своей материальной базы и потому практически не выплачивает дивиденды. Вторая фаза называется фазой зрелости фирмы, когда она по основным параметрам уже сформировала свой имущественный потенциал, вышла на запланированный темп производства и может позволить себе предложить акционерам некоторый вариант дивидендной политики. Самый простой и реальный вариант — задание некоторого, стартового значения дивиденда и постоянного равномерного темпа его прироста. В принципе, подобное развитие событий может быть распространено и на зрелые компании, осваивающие виды продукции или рынки сбыта. Тогда в течение непродолжительного подпериода темп прироста может быть сравнительно высоким, причем не обязательно одинаковым, а затем он снижается и становится постоянным. Общая постановка задачи в этом случае такова.
Пусть продолжительность фазы бессистемного изменения дивиденда составляет k лет, дивиденды в этот период по годам равны Dj, j = 1, 2,..., k. (Dk+1 — первый ожидаемый дивиденд фазы равномерного роста с темпом g; r — приемлемая норма прибыли.) Схематично данная ситуация выглядит следующим образом (рис. 19.8).
Рис. 19.8. Динамика дивидендов при выделении двух фаз изменения
В первые k лет прогнозируется бессистемное изменение величины годового дивиденда, а начиная с момента (k + 1) его величина будет равномерно увеличиваться, т. е.
Dk+l =Dk(l + g); Dk+2 =Dk+l(1 + g) = Dk(l + g)2 и т.д.
Модель (19.7) в этом случае может быть применена следующим образом. В фазе бессистемного изменения дивидендов ведется прямой счет; к фазе равномерного изменения дивидендов может быть применена модель Гордона. Поэтому теоретическая стоимость акции на конец k-го периода будет иметь вид
|
|
Поскольку мы пытаемся оценить акцию с позиции начала первого года, значение Vtk следует дисконтировать к моменту 0, а для нахождения искомого значения V, полученную величину надо просуммировать с дисконтированными дивидендами первой фазы. Таким образом, формула (19.7), позволяющая рассчитать теоретическую стоимость акции на конец года 0, может быть трансформирована следующим образом:
(19.9)
Пример
В течение последующих 4 лет компания планирует выплачивать дивиденды — соответственно 1,5; 2; 2,2; 2,6 долл. на акцию. Ожидается, что в дальнейшем дивиденд будет увеличиваться равномерно с темпом 4% В год. Рассчитать теоретическую стоимость акции, если рыночная норма прибыли 12%.
Решение
Величина ожидаемого дивиденда 5-го года будет равна 2,6*1,04 = 2,7 долл. По формуле (19.10)
Таким образом, в условиях эффективного рынка акции компании на момент оценки должны продаваться по цене 27,62 долл.
Материалы для самостоятельной работы
Дайте определение следующим ключевым понятиям: финансовый актив, капитальный финансовый актив, безрисковый финансовый актив, рисковый финансовый актив, технократический подход, теория «ходьба наугад», фундаменталистский подход, долевая ценная бумага, долговая ценная бумага, облигация с нулевым купоном, бессрочная облигация, безотзывная облигация, отзывная облигация, привилегированная акция, обыкновенная акция.