16.3. Инвестиция или потребление: проблема выбора
Как было показано в первом разделе, инвестиция представляет собой отказ от текущего потребления в пользу ожидаемого большего потребления в будущем. Именно выбор между текущим и будущим потреблением лежит в основе ссудоза-емных операций. Рассмотрим алгоритмы формализации осознанного выбора. Общая постановка базовой задачи такова.
Анализ проводится в условиях свободного равновесного рынка, предполагающего размещение временно свободных средств путем предоставления кредита или депонирования средств в банке, а также получения финансовых ресурсов в требуемых объемах. Для простоты предполагается, что ставки процента при получении кредита и при размещении временно свободных средств одинаковы. Исходными данными для анализа являются прогнозные оценки, во-первых, планируемых к получению доходов в разрезе анализируемых периодов (чаще всего лет), во-вторых, процентных ставок по кредитам, которые в требуемом объеме могут быть предоставлены или получены. Требуется проанализировать альтернативы поведения в отношении объема ресурсов, доступных к потреблению. Рассмотрим постановку базовой задачи на примере.
Предположим, что инвестор планирует получить доход в текущем году в размере 12 тыс. долл., в следующем году — 15 тыс. долл. Прогнозируемая ставка процента, под которую можно давать или получать в кредит деньги, равна 15%. Какова возможная политика инвестора в отношении потребления полученного дохода?
Очевидно, что существует несколько вариантов действий.
1. Инвестор потребляет доход в том периоде, в котором он был генерирован, т.е. общая сумма потребленных средств равна 27 тыс. долл. Это самая простая политика, не требующая анализа.
2. Инвестор отказывается от потребления (использования) средств в течение первого года или по крайней мере максимально сокращает это потребление, предпочитая разместить эти средства на год в банке, с тем чтобы, получив в дальнейшем депонированную сумму и соответствующий процент, увеличить сумму
средств, доступных к потреблению во втором году. Таким образом, если инвестор полностью откачивается от потребления в первом году, он сможет разместить в банке 12 тыс долл , а через год получить 12 1,15 = 13,8 тыс долл Общая сумма средств, доступных к потреблению за два года, составит в этом случае 28,8 тыс долл. Это политика экономного инвестора предпочитающего сначала пожить в стесненных, а затем в более комфортных условиях Комфортность в данном случае проявляется в большем суммарном потреблении в варианте 1 это была сумма в 27 тыс долл , в варианте 2 она возросла до 28,8 тыс долл
3 Инвестор может максимально увеличить потребление первого года за счет сокращения потребления второго года Реализовать этот подход можно путем получения в первом году кредита в банке с условием возврата его вместе с начисленными процентами в следующем году Инвестор исходит из условия, что максимальная сумма средств, которой он будет располагать во втором году и которую можно использовать для расчетов с банком по полученной ссуде, равна доходу второго года, т.е. 15 тыс долл. Очевидно, что максимально возможная
величина кредита для инвестора составит 13,04 тыс долл (15/1,15= 13,04). Эту сумму кредита, а также начисленные проценты в размере 1,96 тыс долл инвестор сможет погасить за счет планируемого к получению во втором году дохода в размере 15 тыс долл Это политика инвестора, предпочитающего получить удовольствие от жизни как можно быстрее, хотя бы и с некоторыми затратами Здесь суммарное потребление меньше базисного и равно 25,04 тыс долл (12 + 13,04)
|
|
|
Рис. 16.2. Графики линии доступности ресурсов к потреблению |
Рассмотренные варианты можно представить графически (рис 16 2) Линия АВ, пересекающая оси в точках (0, 28,8) и (25,04, 0), описывает возможные варианты поведения Из графика видно, что, варьируя суммой получаемого или предоставляемого кредита, инвестор может выбрать стратегию поведения
Допустим, что инвестор решил снизить свои потребности первого года, уменьшив их на 2 тыс. долл. от максимально возможного. В этом случае потребление первого года составит 10 тыс. долл.; потребление второго года составит 17,3 тыс. долл. (15 + 2*1,15 = 17,3). Общая сумма потребления равна 27,3 тыс. долл. Этому варианту соответствует точка М на линии АВ с координатами (10; 17,3).
Допустим, что инвестору по некоторым причинам понадобилось увеличить на 2 тыс. долл. максимально возможное потребление первого года. В этом случае понадобится банковский кредит, по которому придется рассчитаться из доходов второго года. Итак, потребление первого года равно 14 тыс. долл.; потребление второго года равно 12,7 тыс. долл. (15 - 2 * 1,15= 12,7), Общая сумма потребления составит 26,7 тыс. долл. Этому варианту также соответствует некоторая точка L на линии АВ.
Точка О на графике является центральной и соответствует базовому варианту, когда в пределах каждого периода суммы потребления и дохода совпадают. Движение по прямой от О в сторону А означает предоставление кредита; движение от О в сторону В означает получение кредита.
Очевидно, что представленная зависимость описывается формулой
У =МС-(1+r)Х,
где У — сумма к потреблению во втором году;
X — сумма к потреблению в первом году;
MС — максимально доступная к потреблению во втором году сумма;
R — процентная ставка (в долях единицы).
Ясно, что с ростом r угол наклона меняется, при этом общая сумма средств, доступных к потреблению, растет, а политика в отношении потребления может изменяться в сторону максимально возможного откладывания момента потребления. При достижении некоторого значения процентной ставки инвестор, предпочитавший ранее по возможности ускорять потребление- может диаметрально изменить свою политику. Так, при ставке процента, равной 25%, объему потребления первого года в размере 10 тыс. долл. соответствует точка N на новом графике CD, показывающая, что при выборе такой политики объем средств, доступных к потреблению во втором году, увеличится с 17,3 до 17,5 тыс. долл.
Линия возможностей потребления зависит и от других факторов; в частности, от появления новых инвестиционных возможностей.
Допустим, что в предыдущей ситуации с планируемыми годовыми доходами в 12 и 15 тыс. долл. появилась возможность принять участие в краткосрочном инвестиционном проекте. Для этого необходимо в конце текущего года вложить 10 тыс. долл., при этом гарантированный доход через год составит 30%. Рассмотрим возможные варианты действия.
Поскольку проект выгоден, речь идет о том, как распределить по годам доступные к потреблению ресурсы. Если инвестор хочет максимизировать общую сумму средств к потреблению, он полностью откажется от потребления в текущем году, инвестировав получаемый им доход. Его оптимальная политика будет такова: участие в проекте (10 тыс. долл.) и депонирование в банке оставшейся суммы (2 тыс. лолл.) под 15% годовых. Максимально доступная к потреблению сумма средств за 2 года составит 30,3 тыс. долл. и будет складываться из следующих трех компонентов; 13 тыс. доля, — от участия в инвестиционном проекте (10*1,3); 2,3 тыс. долл. — от депонирования средств в банке (2 ■ 1,15); 15 тыс. долл. в виде текущего дохода второго года.
Если инвестор хочет максимизировать объем потребления текущего года, то он откажется от потребления в следующем году, а его оптимальная политика будет
такова: 12 тыс. долл. — текущий доход первого года; инвестирование 10 тыс. долл. в предлагаемый проект; 11,3 тыс. долл. — получение кредита в банке под доход от
участия в проекте (13 1,15);13,04 тыс. долл. — получение кредита под текущий доход следующего года (15 1,15) итого 26,34 тыс. долл.
Таким образом, линия возможностей потребления сдвигается вправо (линия EF); меняется и угол ее наклона, поскольку рентабельность инвестиционного проекта отличается от базовой процентной ставки.
Рассмотренная ситуация, когда линия возможностей потребления представлена в виде прямой, условна и используется лишь для иллюстрации общей идеи оптимизации финансовой политики в условиях рынка ссудных капиталов. В реальной жизни более распространена ситуация, когда процентные ставки при получении и размещении кредитов не совпадают: ставка при получении кредита будет несколько выше ставки при размещении временно свободных средств путем предоставления их в долг. В этом случае прямая возможностей потребления при движении по ней от точки О трансформируется в выпуклую вверх кривую.
Существуют и другие факторы, влияющие на вид линии возможностей потребления, — налоги, текущие расходы по реализации того или иного инвестиционного проекта, цена новой информации о возможных проектах и тенденциях на рынке капиталов, неравное положение кредиторов и инвесторов, неодинаковая доступность финансовых ресурсов для разных категорий инвесторов и др.