Модель устойчивого состояния
Для иллюстрации расчета коэффициентаа устойчивого роста начнем с модели устойчивого развития, где будущие коэффициенты показателей баланса и результатов деятельности остаются неизменными. Мы также предположим, что фирма не использует внешних заимствований капитала, а аккумулирует его только за счет нераспределенной прибыли . Мы уйдем от этих допущений позднее, когда будем рассматривать модель устойчивого роста с изменяющи -мися допущениями.
Используемые переменные
В устойчивой окружающей среде необходимыми переменными для вычис-ления коэффициента устойчивого роста являются следующие.
A/S - коэффициент капиталоемкости (активы/продажи)
NP/S - коэффициент чистой рентабельности (чистая прибыли/продажи )
Ъ - коэффициент нераспределенной прибыли (1-й - это коэффициент
выплат по дивидендам) D/Eq- коэффициент отношения заемных и собственных средств 50 - объем продаж за прошлый период (базовое значение объема продаж ) AS - абсолютное изменение объема продаж за текущий период по сравнению с прошлым
Первые четыре переменные являются целевыми. Коэффициент капиталоемкости, обратное значение традиционного коэффициента оборачиваемости активов, характеризует эффективность операционной деятельности компании. Ч е м меньше значение коэффициента, тем эффективнее используются ресурсы. В свою очередь, коэффициент находится под влиянием следующих факторов: 1) управление дебиторской задолженностью, которое выражается через средний период ее сбора (инкассации); 2) управление товарно-материальными запасами, что выражается через коэффициент оборачиваемости запасов; 3) управление основными средствами, выражающееся в производительности оборудования; 4) управление ликвидностью, о чем свидетельствует прибыль на ликвидные активы и их доля в общей сумме активов. Д л я большей наглядности мы делаем допущение, что удельный вес ликвидных активов невелик3.
Коэффициент чистой рентабельности является относительным измерителем эффективности операционной деятельности после вычета всех затрат и налога на прибыль. Хотя и доля всех активов в объеме продаж, и коэффициент чистой рентабельности подвержены влиянию внешних факторов, связанных с рынками
Если для анализируемого предприятия данное условие не выполняется, то лучше использовать коэффициент доли операционных активов в объеме продаж.
сбыта, они в большой мере отображают эффективность внутреннего менеджмента. Доля нераспределенной прибыли и соотношение заемных и собственных средств должны определяться в соответствии с теорией и практикой формирования структуры капитала и выплаты дивидендов. Они во многом зависят от внешних факторов, связанных с финансовыми рынками. Нашей целью является не определение порядка их расчета, поскольку это рассматривается в других главах книги, а их сочетание в рамках одной модели.
Коэффициент устойчивого роста (SGR)
С помощью вышеназванных шести переменных мы можем определить коэффициент устойчивого роста (SGR). Базой расчета является равенство прироста активов (использование фондов), с одной стороны, и прироста обязательств и собственного капитала (источники фондов) - с другой. Прирост активов может быть
представлен как AS х -, т.е. произведение изменения объема продаж на коэффициент капиталоемкости. Увеличение собственного капитала (через нераспреде-
NP ленную прибыль) составляет bx—^-x (So + AS), или произведение доли нераспределенной прибыли на коэффициент чистой рентабельности и на общий объем продаж в текущем периоде. Наконец, увеличение суммарных обязательств может быть представлено как прирост собственного капитала, умноженный на значение коэффициента соотношения заемных и собственных средств за текущий период,
|
|
NP D
или Ъ х_____ х (So + AS) х - . Собрав все в одно равенство, получаем:
Это максимальный коэффициент роста продаж, согласованный с другими плановыми финансовыми коэффициентами. Достижение или недостижение коэффициента роста зависит от внешних переменных параметров рынков сбыта и успешности маркетинговых мероприятий. Определенный коэффициент роста может быть вполне достижим при достаточности финансовых ресурсов, но нереален из-за недостаточного спроса. Начисленная амортизация, косвенным образом представленная в формуле, необходима для поддержания достаточного уровня стоимости операционных активов. Последнее предостережение связано с процентной ставкой по новым займам. Неявное допущение состоит в том, что все расходы по выплате учитываются при расчете коэффициента чистой рентабельности.
Иллюстрация
Предположим, что компания характеризуется данными, представленными в табл. 7А.1.
|
|
0,70(0,04)(1,8)
SGR = р-^ >А—'—л =
9,17%
0,60-р,70(0,04)(1,80)
|
Таблица 7А.1. Исходные данные и переменные, представляющие факторы коэффициента устойчивого роста |
Таблица 7А.1. Исходные данные и переменные, представляющие факторы коэффициента устойчивого роста
Символ Исходные данные и/или переменная
|
Eq0 |
Начальное значение собственного капитала (млн. долл.) |
100 |
|
Debt0 |
Начальный объем кредита (млн, долл.) |
80 |
|
Sales0 |
Уровень продаж в предыдущем периоде (млн, долл.) |
300 |
|
b |
Прогнозное значение к о э ф ф и ц и е н т а нераспределенной прибыли |
0.70 |
|
NP/S |
Прогнозное значение к о э ф ф и ц и е н т а чистой рентабельности |
0,04 |
|
D/Eq |
Прогнозное значение к о э ф ф и ц и е н т а соотношения заемных и собственных средств |
0,80 |
|
A/S |
Прогнозное значение к о э ф ф и ц и е н т а капиталоемкости |
0,60 |
Eq0 Начальное значение собственного капитала (млн. долл.) 100
Debt0 Начальный объем кредита (млн, долл.) 80
Sales0 Уровень продаж в предыдущем периоде (млн, долл.) 300
b Прогнозное значение к о э ф ф и ц и е н т а нераспределенной прибыли 0.70
N P / S Прогнозное значение к о э ф ф и ц и е н т а чистой рентабельности 0,04
D/Eq Прогнозное значение к о э ф ф и ц и е н т а соотношения заемных и собст- 0,80
венных средств
A / S Прогнозное значение к о э ф ф и ц и е н т а капиталоемкости 0,60
Совет
Умножив числитель и знаменатель в уравнении (7А.2) на (S/A) и выполнив некоторые преобразования, получаем значительно упрощенный вариант той же формулы
Эта формула подчеркивает, что упрощенный до простых составляющих SGR фирмы имеет положительную корреляцию с прогнозным значением коэффициента нераспределенной прибыли (Ь) и прогнозным значением доходности собственного капитала (NP/Eq).
Рассчитанный выше рост может быть вызван ростом на 9,17% акционерного капитала до значения 109,17 млн. долл., а также ростом полученных кредитов на 9,17% — до 87,34 млн. долл., так как все переменные должны возрасти при условии поддержания состояния равновесия. Если фактический коэффициент роста отличается от значения 9,17%, то одна или более переменных должны измениться. Другими словами, должно произойти изменение операционной эффективности, левериджа или нераспределенной прибыли либо необходимо произвести выкуп или продажу части акций.