Опцион расширения ( или сокращения )
В случае такого инвестиционного проекта, как строительство завода, у руководства фирмы зачастую есть возможность для последующих инвестиций. Например, руководство Gummy Glue Company пытается оценить возможность производства нового клея с уникальными свойствами. Компания может построить завод, который будет производить в месяц до 25 тысяч галлонов такого клея. Однако этот уровень производства не будет экономически оправдан с точки зрения как производства, так и маркетинга. В результате, как ожидается, чистая приведенная стоимость проекта составит 3 млн. долл. (со знаком "минус"), следовательно, в соответствии с традиционным DCF-анализом его следует отвергнуть.
Однако новый клей мог бы произвести на рынке настоящий фурор. В случае резкого увеличения объемов продаж Gummy Glue Company могла бы расширить новый завод, на что потребовалось бы, например, два года. В результате такого расширения объем производства можно было бы утроить, и выпуск клея стал бы чрезвычайно рентабельным. Однако достичь требуемого уровня производства невозможно без предварительных инвестиций в строительство нового завода. Если Gummy Glue Company не сделает этих первоначальных инвестиций, у нее не будет того, что специалисты по стратегии бизнеса называют преимуществом первого хода (т.е. преимуществом оказаться на рынке первым).
Допустим, что шансы резкого увеличения рынка через два года оцениваются как 50:50. В таком случае чистая приведенная стоимость инвестиций на второй стадии (расширения) в конце второго года составит 15 млн. долл. Если эту сумму дисконтировать к текущему моменту при требуемой минимальной ставке доходности, тогда чистая приведенная стоимость в момент времени 0 составит 11 млн. долл. Если в течение следующих двух лет рынок придет в упадок, компания может отказаться от дальнейших инвестиций, и приростная чистая приведенная стоимость в конце второго года, по определению, будет равна нулю. Эта ситуация представлена деревом решений на рис. 14.8.
Среднее значение распределения вероятных величин чистой приведенной стоимости, связанных с данной возможностью, равняется: (0,5)(11 млн. долл.) + (0,5)(0 долл.) = 5,5 млн. долл. Воспользовавшись уравнением (14.8), определяем привлекательность нашего проекта:
Привлекательность проекта = —$3,0 млн. + $5,5 млн. = $2,5 млн.
Хотя наше прежнее представление об этом проекте основывалось на отрицательной величине чистой приведенной стоимости, мы нашли возможность расширить его, компенсировав отрицательное значение NPV. Поскольку наш проект предусматривает столь выгодную возможность, его следует принять. В случае принятия последовательных решений подобного типа подход, основанный на использовании дерева решений, позволяет анализировать вероятные последующие события.