Дивиденды, выплачиваемые акциями, и дробление акций: ценность для акционеров
С теоретической точки зрения дивиденды, выплачиваемые акциями, и дробление акций не представляют особой ценности для инвесторов. Акционеры получают в собственность дополнительные обыкновенные акции, однако их долевое участие в соответствующей компании остается неизменным. Рыночная цена акций должна пропорционально снизиться, поэтому совокупная стоимость капитала каждого из акционеров остается неизменной. Чтобы проиллюстрировать это на примере дивидендов, выплачиваемых акциями, допустим, что у вас на руках находится 100 обыкновенных акций, каждая из которых стоит 40 долл. (общая стоимость акций — 4000 долл.). После выпуска 5%-ных дивидендов, выплачиваемых акциями, цена одной акции должна снизиться до 38,10 долл. (40 долл./1,05). Однако совокупная стоимость вашего капитала по-прежнему будет оцениваться в 4000 долл. (38,10 долл. х 105 акций). Из этого следует, что дивиденды, выплачиваемые акциями, не представляют для вас никакой ценности. В результате выплаты таких дивидендов вы просто становитесь владельцем большего количества акций, никоим образом не повышающего ваше долевое участие в компании. С теоретической точки зрения дивиденды, выплачиваемые акциями, и дробление акций — не более чем косметическая операция.
Если же инвестор намерен продать несколько акций, чтобы получить текущий доход, тогда дивиденды, выплачиваемые акциями, и дробление акций несколько облегчают его задачу. Разумеется, при отсутствии дивидендов, выплачиваемых акциями, и дробления акций акционеры тоже могли бы продать несколько акций из своего первоначального запаса и получить нужный им денежный доход. В любом случае продажа акций представляет собой продажу капитала и облагается налогом на прирост капитала. Возможно, некоторые инвесторы не рассматривают продажу дополнительных акций, появившихся у них благодаря дивидендам, выплачиваемым акциями, или дроблению акций, как продажу капитала. Для них дивиденды, выплачиваемые акциями, и дробление акций — не более чем случайная удача. Они могут продать дополнительные акции и при этом сохранить свой первоначальный пакет акций. На таких акционеров дивиденды, выплачиваемые акциями, и дробление акций могут оказывать благоприятное психологическое воздействие.
Влияние на денежные дивиденды. Дивиденды, выплачиваемые акциями, или дробление акций могут сопровождаться повышением денежных дивидендов. Рассмотрим первый вариант. Допустим, что у инвестора есть 100 акций компании, выплачивающей годовые дивиденды в размере 1 долл. на одну акцию. Компания объявляет о выплате 10%-ных дивидендов акциями, одновременно информируя о том, что величина денежных дивидендов, выплачиваемых на одну акцию, остается неизменной. В этом случае на руках у нашего инвестора оказывается 110 акций, а совокупные денежные дивиденды составят уже не 100 долл., как раньше, а ПО долл. В этом случае дивиденды, выплачиваемые акциями, повышают совокупные денежные дивиденды. Окажет ли это повышение денежных дивидендов положительное влияние на благосостояние акционера, будет зависеть от баланса между текущими дивидендами и нераспределенной прибылью, речь о котором шла выше. Очевидно, что дивиденды, выплачиваемые акциями, в этом случае отражают решение руководства фирмы умеренно повысить величину денежных дивидендов. Однако для этого фирме вовсе не обязательно прибегать к выплате дивидендов акциями. Фирма могла бы просто повысить свои денежные дивиденды, выплачиваемые на одну акцию, с 1 до 1,10 долл.
Иногда дивиденды, выплачиваемые акциями, применяются для сохранения денежных ресурсов компании. Вместо того чтобы повышать денежные дивиденды по мере роста прибыли, компания может предпочесть оставить у себя большую часть своей прибыли и объявить об умеренных дивидендах, выплачиваемых акциями. Такое решение в конечном итоге сводится к понижению коэффициента выплаты дивидендов: по мере роста прибыли и сохранения дивидендов примерно на одном и том же уровне коэффициент выплаты дивидендов будет снижаться. Повысится ли в результате таких манипуляций благосостояние акционеров, будет зависеть от изложенных выше соображений. Решение удерживать в фирме большую долю прибыли, разумеется, можно реализовать без помощи дивидендов, выплачиваемых акциями. Несмотря на то что дивиденды, выплачиваемые акциями, могут удовлетворять определенных инвесторов (прежде всего благодаря своему психологическому воздействию), замена денежных дивидендов на обыкновенные акции связана с ощутимыми административными расходами. Процедура выплаты дивидендов в виде акций обходится существенно дороже выплаты денежных дивидендов. Эти расходы явно не добавляют привлекательности дивидендам, выплачиваемым акциями.
Более привлекательный ценовой интервал. Дробление акций и в меньшей степени дивиденды, выплачиваемые акциями, используются для помещения акций в более низкий (и, следовательно, более популярный) ценовой интервал, который может привлечь больше акционеров, а также влиять на их состав по мере увеличения индивидуальных держателей акций и уменьшения институциональных инвесторов.
Информационная составляющая. Объявление о выпуске дивидендов, выплачиваемых акциями, или о дроблении акций может подавать инвесторам определенные сигналы (информацию). Как уже говорилось, бывают ситуации, когда руководство располагает более благоприятной информацией о положении компании, чем ее акционеры. Вместо того чтобы просто объявить об этом в печати, руководство может использовать выплату дивидендов акциями или дробление акций в качестве более убедительных доказательств своей веры в светлое будущее компании. Окажет ли такой сигнал положительное влияние на цену акций компании — покажет практика. В данном случае именно она станет критерием истины. Имеются статистически значимые свидетельства, подтверждающие положительный отклик цены акций на объявление о выплате дивидендов акциями или о дроблении акций3. Из такого объявления следует, что цена акций компании занижена и нуждается в корректировке в сторону повышения. Однако в интерпретации этих результатов следует проявлять известную осторожность. Оказывается, что дивиденды, выплачиваемые акциями, и дробление акций, как правило, предшествуют денежным дивидендам и повышению прибыли. Очевидно, рынок рассматривает дивиденды, выплачиваемые акциями, и дробление акций как индикаторы грядущего повышения денежных дивидендов и способности компании зарабатывать прибыль. Таким образом, причиной положительного отклика цен акций являются не сами по себе дивиденды, выплачиваемые акциями, или дробление акций, а положительная информация, заложенная в этих действиях. Кроме того, если компания желает оставить цену своих акций на достигнутом высоком уровне, она должна со временем обеспечить повышение дивидендов и продемонстрировать рост прибыли.
См. Guy Charest, "Split Information, Stock Returns and Market Efficiency", Journal of Financial Economics 6 (June-September 1978), p. 265-296; Eugene F. Fama, Lawrence Fisher, Michael Jensen, and Richard Roll, "The Adjustment of Stock Prices to New Information", International Economic Review 10 (Febmary 1969), p. 1-21; Mark S. Grinblatt, Ronald W. Masulis, and Sheridan Titman, "The Valuation Effects of Stock Splits and Stock Dividends", Journal of Financial Economics 13 (December 1984), p. 461-90; и J. Randall Woolridge, "Stock Dividends as Signals", Journal of Financial Research 6 (Spring 1983), p. 1-12.
Что посоветует Motley Fool
В. Что такое дробление акций?
О. Часто приходится слышать вопрос: "Когда лучше покупать акции— до или после их дробления?" С таким же успехом можно было спросить: "Когда лучше съесть бутерброд с маслом и повидлом — до того, как мама разрежет его пополам, или после?"
Когда акции дробятся, они не дешевеют, Да, вы получаете на руки больше акций. Но каждая из них стоит меньше. Представьте, что у вас на руках имеется 100 акций компании Sisyphus Transport Cotp. (Не удивимся, если ваше сердце радостно затрепетало.) Каждая такая акция стоит 60 долл. (т.е. всего— 6000 долл.). Если Sisyphus Ttansport Cotp. проведет дробление в пропорции 2 к 1, то у вас на руках окажется 200 акций стоимостью примерно 30 долл. каждая. Совокупная стоимость — все те же 6000 долл. М-да, вот так достижение!
Кое-кто буквально охотится за акциями, которым предстоит дробление, полагая, что их цена резко подскочит. Цены таких акций действительно иногда несколько повышаются, реагируя на предстоящее дробление. Но такой подъем — совершенно искусственный и сохраняется лишь в случае, если подкрепляется развитием соответствующего бизнеса, Реальная причина радоваться дроблению акций состоит в том, что оно призвано лишь продемонстрировать оптимизм руководства соответствующей компании, Они не дробили бы свои акции, если бы предполагали падение их цены.
Варианты дробления акций бывают разными, например "3 к 2" или "4 к 1", Существует даже операция укрупнения, когда у вас на руках в итоге оказывается меньше акций, чем было, но каждая такая акция стоит больше, Укрупнения, как правило, применяются компаниями, попавшими в затруднительное положение, чтобы хотя бы таким искусственным способом поднять цену своих подешевевших акций, Если, например, цена акции падает ниже угрожающей отметки 2 долл., то компания проводит обратный "сплит" в пропорции 1 к 10; в этом случае цена акции поднимается до 20 долл,, и те, у кого было 100 "старых" акций, меняют их на 10 "новых".
Компании нередко дробят свои акции, чтобы сохранить психологическую привлекательность их цены. Иногда, если компания не прибегает к дроблению акций, это может означать, что кое-кто может позволить себе быть владельцем единственной акции. Если бы, например, Mictosoft не произвела за последние десять лет семь дроблений своих акций, то каждая ее акция стоила бы более 6500 долл,
При покупке акций, как и при покупке любого другого товара, нужно уметь сопоставлять цену и получаемый за эту цену товар. Изучите компанию и сравните цену ее акций с другими показателями, такими как прибыль. Низкая цена акций на первый взгляд может показаться привлекательной, однако 200-долларовые акции могут оказаться намного выгоднее, чем 20-долларовые, Если вы стеснены в средствах, можно просто купить меньше акций,
Приятно, конечно, получить "на халяву" больше акций, но дробление акций очень напоминает размен доллара. В сущности, это не повод для восторгов.
Источник. The Motley Fool (www.fool.com), Перепечатывается с разрешения The Motley Fool.