Финансирование с помощью конвертируемых ценных бумаг
Во многих случаях конвертируемые ценные бумаги используют как способ финансирования с помощью "отсроченного выпуска" обыкновенных акций. Формально эти ценные бумаги представляют собой облигации или привилегированные акции, но по существу они являются обыкновенными акциями с отсроченным сроком выпуска. Компании, выпускающие конвертируемые ценные бумаги, надеются, что в будущем они будут обменены на акции.
Разводнение. Продавая конвертируемые ценные бумаги вместо обычных акций, компании ставят преграды для снижения прибыли на одну акцию как в настоящем, так и в будущем. Дело в том, что цена конверсии конвертируемых ценных бумаг выше, чем курс нового выпуска обыкновенных акций.
Рассмотрим следующий пример. Текущий курс обыкновенных акций компании ABC составляет 40 долл. за акцию. Если компания увеличивает капитал путем эмиссии обыкновенных акций, то, чтобы продать их на рынке, она вынуждена занижать цены акций нового выпуска. Компания может продать акции с помощью процедуры андеррайтинга (подписки) и, таким образом, выручить 36 долл. за акцию. Если компания намерена привлечь 18 млн. долл., то потребуется выпустить 500 тысяч дополнительных акций. В то же время если корпорация ABC размещает эмиссию конвертируемых ценных бумаг, то она может установить цену конверсии выше текущей рыночной цены за акцию. Если конверсионная премия составляет
|
|
|
15%, то цена конверсии будет 46 ДОЛЛ. за акцию. Допуская, что выпуск ценных бумаг будет осуществлен на 18 млн. долл., получим количество дополнительных обыкновенных акций после конверсии: |
Мы видим, что потенциальное разводнение капитала при эмиссии конвертируемых ценных бумаг меньше, чем при выпуске обыкновенных акций на 108 695 акций (500 О О О акций минус 391 305).
Стоимость финансирования. Другое преимущество для компании при использовании конвертируемых ценных бумаг состоит в том, что процентная ставка по облигациям или дивидендная доходность привилегированных акций ниже, чем ставка доходности, которую компания должна будет заплатить при эмиссии обычных облигаций или обычных привилегированных акций. Возможность конверсии делает такую эмиссию более привлекательной для инвесторов. Чем выше стоимость конверсии для инвесторов, тем меньший уровень доходности можно предложить инвесторам, чтобы разместить этот выпуск. Более низкие процентные выплаты могут быть особенно выгодны для растущей компании, поскольку они позволяют фирме сохранить больше средств для роста. Более того, новые компании или компании с относительно низким кредитным рейтингом могут столкнуться с трудностями при размещении выпуска обычных облигаций или привилегированных акций. Рынок может благоприятно отреагировать на выпуски конвертируемых ценных бумаг таких компаний, но не из-за их качества, а, по сути, из-за качества подлежащих обыкновенных акций.
Проблема "комитент-комиссионер". Конвертируемые ценные бумаги могут быть полезны компании при наличии проблем комитент-комиссионер (agency problems). Мы имеем в виду, что держателей обычных облигаций интересуют действия руководства компании, которые могут привести к отчуждению ее капитала в пользу акционеров. Конвертируемая облигация смягчает эту проблему путем предоставления кредиторам финансового инструмента, потенциально способного засвидетельствовать их права как собственников компании наряду с прочими акционерами.