Издержки на мониторинг
Издержки на мониторинг (agency costs)
Издержки, связанные с контролем за руководством ф и р м ы (его мониторингом), призванным гарантировать, что действия менеджмента соответствуют договорным соглашениям, которые ф и р м а заключила со своими кредиторами и акционерами.
С точки зрения влияния на структуру капитала и стоимость фирмы издержки на ее банкротство тесно связаны с так называемыми издержками на мониторинг (agency costs). Руководителей компании можно рассматривать как ее доверенных лиц (агентов, представителей) (agents) владельцев (акционеров). Акционеры компании, полагая, что их доверенные лица будут действовать исключительно в их интересах, делегируют им свои полномочия по принятию
решений. Д Л Я ТОГО чтобы руководители компании принимали оптимальные решения от имени акционеров, очень важно, чтобы к ним применялось не только эффективное стимулирование (заработная плата, премиальные, административные опционы), но и надлежащий контроль (мониторинг). Мониторинг может осуществляться с помощью таких методов, как заключение контрактов с менеджерами, проведение аудита финансовых отчетов и четко обозначенные границы управленческих решений. Кредиторы контролируют поведение руководства и акционеров компании, включая в кредитные соглашения между компанией-заемщиком и кредитором определенные статьи "защитного" характера (см. главу 20). Деятельность, связанная с мониторингом, неизбежно влечет за собой соответствующие издержки.
Дженсен и Меклинг разработали сложную теорию издержек на монито-ринг4. Среди прочего они показали, что независимо от того, кто несет расходы на мониторинг, соответствующие издержки в конечном счете перекладываются на акционеров. Например, держатели долговых обязательств, предвидя расходы на мониторинг, закладывают в свои требования повышенную процентную ставку. Чем выше вероятные расходы на мониторинг, тем выше процентная ставка и тем ниже стоимость фирмы для ее акционеров (при прочих равных условиях). Наличие расходов на мониторинг служит препятствием для эмиссии долговых обязательств, особенно за пределами некоторой допустимой величины. Похоже, что объем мониторинга, который требуют держатели долговых обязательств, увеличивается с ростом общей суммы долговых обязательств, выпущенных фирмой. Когда долг невелик или вообще отсутствует, мониторинг со стороны кредиторов носит весьма ограниченный характер. Если же объем долга значителен, они могут настаивать на проведении обширного мониторинга. Издержки на мониторинг, подобно издержкам, связанным с банкротством, как правило, возрастают ускоренными темпами с ростом финансового "рычага", как видно на рис. 17.4.