Общая стоимость капитала фирмы
Компанию можно рассматривать как некую совокупность проектов. Таким образом, использование общей стоимости капитала1 (cost of capital) фирмы в качестве критерия приемлемости (или минимальной ставки доходности, которая требуется для одобрения инвестиционного проекта, — hurdle rate) инвестиционных решений возможно только при определенных условиях. Эти условия сводятся к тому, что, во-первых, текущим проектам фирмы должна быть присуща одинаковая степень риска и, во-вторых, рассматриваемые инвестиционные предложения должны иметь одинаковый характер. Если инвестиционные предложения характеризуются существенно различающейся степенью риска, то требуемая ставка доходности для компании в целом не может быть использована в качестве единственного критерия приемлемости. Преимуществом использования общей требуемой ставки доходности фирмы является, конечно же, ее простота. Вычислив эту ставку, проекты можно оценивать с помощью единственной ставки, которая не изменяется без изменения лежащих в ее основе условий бизнеса и финансового рынка. Используя единственное значение минимальной ставки доходности, которая требуется для одобрения инвестиционного проекта, можно избежать необходимости вычисления отдельных требуемых ставок доходности для каждого инвестиционного предложения. Важно, однако, отметить следующее обстоятельство: если в качестве критерия приемлемости инвестиционных проектов используется требуемая ставка доходности фирмы в целом, то эти проекты должны соответствовать перечисленным выше условиям. В противном случае необходимо определять индивидуальный критерий приемлемости для каждого инвестиционного проекта (к этому вопросу мы вернемся в последней части настоящей главы).
Стоимость капитала (cost of c a p i t a l )
Требуемая поставщиками капитала ставка доходности для различных типов финансирования бизнеса. Стоимость капитала ф и р м ы в ц е л о м представляет собой средневзвешенное отдельных значений требуемых ставок доходности (затрат на привлечение капитала).
Стоимость собственного капитала (cost of equity capital)
Требуемая владельцами обыкновенных акций компании ставка доходности по их инвестициям в акции компании,
1 Хотя в данном случае речь идет о цене капитана, мы считаем возможным придерживаться уже устоявшегося термина стоимость капитала. — Примеч. ред.
Стоимость долга (cost of debt (capital))
Требуемая ставка доходности по инвестициям кредиторов компании,
Стоимость привилегированных акций (cost of p r e f e r r e d stock (capital))
Требуемая владельцами привилегированных акций компании ставка доходности по их инвестициям в акции компании.
Стоимость капитала фирмы в целом представляет собой пропорциональное среднее значение стоимостей различных компонентов финансирования бизнеса фирмы. Стоимость собственного капитала (cost of equity capital) определить сложнее всего, и именно этому вопросу мы уделим особое внимание. Кроме того, мы рассмотрим стоимость долга (cost of debt) и стоимость привилегированных акций (cost of preferred stock). Для определения величин стоимости мы воспользуемся вычислениями доходности, поскольку "издержки" фирмы по привлечению капитала (т.е. его стоимость (cost)) и "доходность" поставщиков капитала, по сути, представляют две стороны одной медали2. В любом случае нас будет интересовать предельная (marginal) стоимость (предельные издержки) конкретного источника финансирования. Использование показателей предельной стоимости — следствие того факта, что, вкладывая капитал в новые проекты, мы используем понятие стоимости капитала. Предыдущие показатели стоимости финансирования никак не сказываются на этом решении. Все затраты будут выражены на посленалоговой основе, что позволит привести их в соответствие с выражением денежных потоков инвестиционного проекта на посленалоговой основе. Проанализировав явно выраженные стоимости различных источников финансирования, мы должны будем назначить каждому такому источнику определенный вес. Наконец, чтобы определить стоимость капитала фирмы в целом, мы вычислим взвешенное среднее различных компонентов, входящих в общую стоимость финансирования бизнеса. Излагая материал этой главы, мы считаем, что наши читатели уже знакомы с математическими основами финансов и способами оценки, представленными в главах 3 и 4.