Стоимость собственного капитала : подход , базирующийся на ценовой модели рынка капитала
Вместо того чтобы оценивать величину будущего потока дивидендов фирмы, а затем вычислять стоимость собственного капитала, эту задачу можно решить непосредственно, оценив требуемую ставку доходности обыкновенных акций компании. Из обсуждения ценовой модели рынка капитала (capital-asset pricing model — САРМ), приведенного в главе 5, читателям должно быть известно, что САРМ предполагает следующую требуемую ставку доходности, Rj обыкновенных акций компании:
Щ=Щ+(Дт-Щ)$г
где Rf— безрисковая ставка, Rm — ожидаемая доходность рыночного портфеля, а (3, — коэффициент "бета" для акций j. Из главы 5 читателям также должно быть известно, что — из-за неприятия рынком систематического риска — чем больше коэффициент "бета" для акций, тем выше соответствующая требуемая доходность. Соотношение "риск-доходность" описывается уравнением (15.7) и известно как линия доходности рынка ценных бумаг (security market line) (см. рис. 5.6 в главе 5). Из уравнения (15.7) следует, что в условиях равновесия рынка значения курсов ценных бумаг обеспечивают линейную зависимость между требуемой ставкой доходности и систематическим риском, измеряемым коэффициентом "бета".
Коэффициент "бета". Коэффициент "бета" является мерой зависимости дополнительной — по сравнению с безрисковой ставкой — доходности ценной бумаги от дополнительной доходности рынка в целом, причем в качестве представителя рыночного портфеля может применяться какой-либо широко используемый индекс, например S&P 500 Index. Если исторически сформировавшуюся взаимосвязь между доходностью ценных бумаг и доходностью рыночного портфеля можно считать хорошим приближением будущих показателей, тогда прошлые показатели доходности можно использовать для вычисления коэффициента "бета" акций. Это положение мы проиллюстрировали в главе 5, где была выполнена подгонка характеристической прямой (characteristic line) к взаимосвязи между дополнительной (по сравнению с безрисковой ставкой) доходностью акций и доходностью акций, входящих в расчет рыночного индекса. Коэффициент "бета" (beta) определяется как угол наклона этой линии. Чтобы избавиться от необходимости непосредственного вычисления коэффициента "бета", несколько источников (например, Value Line Investment Survey, Standard & Poor's Stock Reports и Market Guide [www.marketguide. com]) предоставляют информацию о прошлых показателях коэффициента "бета" по широкому спектру акций, находящихся в свободном обращении. Эти источники позволяют нам без труда получить значение данного коэффициента для различных акций, что существенно облегчает вычисление стоимости собственного капитала компаний.
Если прошлое можно считать достаточно хорошим приближением будущего, тогда уравнение (15.7) можно использовать для вычисления стоимости собственного капитала компании. Чтобы проиллюстрировать это положение, допустим, что коэффициент "бета" для Schlosky's Paint Company оказался равным 1,20 (исходя из ежемесячных данных о дополнительной доходности за последние пять лет). Это значение "бета" говорит нам о том, что дополнительная доходность акций компании колеблется в несколько большем диапазоне процентных значений, чем дополнительная доходность рынка. (Если коэффициент "бета" равен 1,00, это означает, что дополнительная доходность акций компании изменяется пропорционально дополнительной доходности рыночного портфеля.) Таким образом, акциям компании Schlosky's Paint Company присущ более высокий уровень неизбежного, или систематического, риска, чем рынку в целом. Руководство компании полагает, что эта прошлая взаимосвязь, скорее всего, сохранится и в будущем. А теперь допустим, что ожидается примерно 13%-ная ставка доходности для рынка акций в целом; кроме того, ожидается, что безрисковая ставка будет равна 8%.
Этой информации должно быть вполне достаточно для вычисления требуемой ставки доходности по акциям Schlosky's Paint Company. Стоимость собственного капитала компании вычисляем с помощью уравнения (15.7)
Rj = 0,08 + (0,13 -0,08)(1,20) = 14% .
Таким образом, оценочная величина требуемой ставки доходности для инвестиций в обыкновенные акции Schlosky's Paint Company равняется примерно 14%. В сущности, мы утверждаем, что это именно та ставка доходности, которую, по мнению инвесторов, должна обеспечить компания в результате использования своего собственного капитала.