Административные соображения Процедурные аспекты
Дата регистрации акционеров (record d a t e )
Дата, устанавливаемая советом директоров в случае объявления о дивидендах; к этому дню каждый инвестор должен зарегистрироваться в качестве акционера, что дает ему право на получение предстоящих дивидендов.
Когда совет директоров корпорации объявляет о денежных дивидендах, он указывает дату регистрации акционеров (record date). По завершении этого дня на основании книги регистрации акционеров компании составляется их перечень. Акционеры, включенные в этот список, получают право на предстоящее получение дивидендов, тогда как акционеры, не успевшие зарегистрироваться к назначенной дате, такого права не имеют. Допустим, что совет директоров компании United Chemical Company провел 8 мая совещание, на котором было объявлено о выплате дивидендов (по 1 долл. на каждую акцию). Эти дивиденды должны быть выплачены 15 июня акционерам, зарегистрировавшимся до 31 мая. Г-жа Бет Брош владеет акциями компании United Chemical Company, купленными сразу перед 31 мая. Она имеет право на получение дивидендов, даже если она продаст свои акции до дня фактической выплаты дивидендов (15 июня).
Определенные проблемы могут возникнуть в случае продажи акций накануне даты регистрации акционеров (или за несколько дней до нее). У покупателя и продавца акций есть несколько дней на совершение сделки (settle), т.е. на оплату акций или их доставку покупателю (если речь идет о продавце). Во избежание возможных недоразумений, связанных с тем, какие акционеры имеют право на получение дивидендов, а какие нет, при продаже акций непосредственно перед датой регистрации акционеров среди брокеров действует правило, по которому
См. Paul Asquith and David W. Mullins Jr., "Signaling with Dividends, Stock Repurchases, and Equity Issues", Financial Management 15 (Autumn 1986),p. 27-44.
новые акционеры обладают правом на получение дивидендов лишь в случае, если покупают акции не менее чем за два рабочих дня до наступления даты регистрации акционеров. Если акции покупаются позже, то акционер не имеет права на получение дивидендов. Сама эта дата называется датой "исключая дивиденды" (ex-dividend date).
Дата "исключая дивиденды" (ex-dividend date)
Первый день, когда покупатель акций лишается права на получение недавно объявленных дивидендов,
Дата объявления о дивидендах (declaration date)
День, когда совет директоров объявляет дату следующей выплаты дивидендов и их размер.
Дата выплаты дивидендов (payment date)
День, когда корпорация фактически выплачивает объявленные дивиденды,
На рис. 18.3 на оси времени представлены важные даты, связанные с выплатой дивидендов (применительно к нашему примеру). 8 мая - день, когда совет директоров объявил о выплате дивидендов (дата объявления о дивидендах (declaration date)), предстоящей 15 июня (дата выплаты дивидендов (payment date)); дивиденды будут выплачены акционерам, зарегистрировавшимся до 31 мая (дата регистрации акционеров (record date)). Если бы 31 мая оказалось пятницей, тогда правило "за два рабочих дня" означало бы 29 мая (дата "исключая давиденды" (ex-dividend date)). Чтобы иметь право на получение дивидендов, новый акционер должен купить акции не позднее 28 мая. Если он купит акции 29 мая или позже, тогда считается, что эти акции исключают дивиденды (ex-dividend), т.е. продаются без права на объявленные дивиденды.
|
|
|
"Акции, которые перешли в разряд "исключающих дивиденды", в газетных котировках помечаются "хрестмком" ("х") Рис. 18.3. Важные даты, связанные с выплатой дивидендов компанией United Chemical Company |
8 мая 29 мая 31 маяя 15 юня .■:
Программа реинвестирования дивидендов (dividend reinvestment plan — DRIP)
Добровольная программа, позволяющая акционерам автоматически реинвестировать дивидендные платежи в дополнительные акции соответствующей компании.
Рядом крупных компаний разработаны программы реинвестирования дивидендов (dividend reinvestment plan — DRIP). В соответствии с ними акционеры получают возможность реинвестировать свои денежные дивиденды в дополнительные акции соответствующей компании. Существует два основных типа DRIP, которые определяются источником дополнительных акций: это могут быть либо уже существующие обыкновенные акции, либо новый выпуск обыкновенных акций. Если используются уже существующие обыкновенные акции, то компания переводит денежные дивиденды от всех акционеров, желающих реинвестировать свой капитал, в банк, выполняющий роль доверенного лица. Затем этот банк покупает на открытом рынке обыкновенные акции компании. Некоторые компании даже берут на себя покрытие любых брокерских расходов, связанных с покупкой обыкновенных акций, требуемых для реинвестирования. Однако в случае DRIP, при которых брокерские расходы должен взять на себя акционер, эти расходы будут относительно низкими, поскольку доверенное лицо покупает большое количество акций.
Другой тип программы реинвестирования связан с выпуском фирмой новых обыкновенных акций. Лишь в этом случае у нее появляется реальная возможность привлечь новые денежные средства. Этот тип программы реинвестирования приобрел особую популярность у компаний, нуждающихся в привлечении нового капитала для строительства и совершенствования производства. В сущности, такая программа ведет к сокращению выплаты фирмой денежных дивидендов. Допустим, что фирма, использующая программу реинвестирования на основе выпуска новых обыкновенных акций, в настоящее время обеспечивает 60%-ный коэффициент выплаты дивидендов. Однако после вычета всех денежных дивидендов, которые реинвестируются в новые обыкновенные акции, "фактические" выплаты могут упасть до 40%. Экономия денег для крупной фирмы может запросто составить миллионы долларов. В случае DRIP на основе выпуска новых акций их непосредственным источником является компания, поэтому ни о каких брокерских расходах речи быть не может. Некоторые из этих программ, основанных на выпуске новых акций, даже позволяют своим участникам покупать дополнительные акции со скидкой от их текущей рыночной цены. Обычно такая скидка составляет 3-5% и служит дополнительным стимулом для реинвестирования. Несмотря на реинвестирование дивидендов, они все равно облагаются налогом как обычный доход акционера. В этом и заключается основной недостаток реинвестирования дивидендов для акционера, которому приходится платить налоги. Компаниями, предлагающими DRIP-программы, могут быть муниципальные и коммунальные предприятия, банки, промышленные концерны и т.п.
Я Важнейший вопрос дивидендной политики заключается в следующем: влияет ли выплата дивидендов (с точки зрения инвестиционных решений фирмы) на стоимость этой фирмы?
• Если выплата дивидендов, как утверждают Модильяни и Миллер (М&М), не оказывает влияния на стоимость компании, тогда она должна реинвестировать такой объем прибыли, который необходим для финансирования всех приемлемых инвестиционных предложений. Если после финансирования всех приемлемых инвестиционных возможностей остается неиспользованная прибыль, то ее следует выплачивать в виде дивидендов.
• В случае совершенных рынков капитала и в отсутствие налогов акционеры в состоянии создавать "домашние" дивиденды, что сводит на нет значение выплаты дивидендов. В случае применения различных налоговых ставок (выраженных в приведенной стоимости) к денежным дивидендам и приросту капитала наблюдается очевидный уклон в сторону реинвестирования прибыли.
• Несовершенство рынка, связанное с наличием издержек размещения, также побуждает к реинвестированию прибыли, поскольку это "внутреннее" финансирование за счет собственного капитала менее дорогостоящее, чем "внешнее", проводимое за счет выпуска новых обыкновенных акций и используемое для возмещения средств, потраченных на выплату денежных дивидендов. Однако ограничения на инвестиционное поведение финансовых учреждений обеспечивают выбор в пользу дивидендов. Другие компоненты несовершенства рынка также оказывают влияние на этот процесс.
• Эмпирическая проверка дивидендной политики призвана ответить на вопрос о влиянии налогов, а также о возможности выполнения дивидендами роли сигнала, передающего определенную информацию. Результаты проверки, касающейся выяснения влияния налогов, носят весьма противоречивый характер — от нейтрального до отрицательного (направленного против выплаты дивидендов) влияния. Однако в том, что дивиденды обеспечивают передачу определенных финансовых сигналов, согласны все.
• В конечном счете специалисты по финансам не в состоянии дать однозначный ответ на вопрос о том, должна ли выплата дивидендов представлять собой нечто большее, чем пассивный (остаточный) фактор в решениях руководства компании. Большинство ученых полагают, что это не так. Правда, поведение многих компаний свидетельствует о том, что дивидендная политика играет определенную роль, однако из этого не стоит делать далеко идущие выводы.
• Когда руководству компании приходится принимать то или иное решение относительно выплаты дивидендов, оно должно учитывать множество факторов: юридические нормы, потребность в деньгах, деловой риск, ликвидность, способность занимать деньги, контроль над компанией и ограничения, заложенные в долговых контрактах.
• Существует мнение, что стабильность выплаты дивидендов положительно отражается на рыночной цене акций. Стабильные дивиденды помогают разрешить сомнения в прибыльной работе компании, существующие у некоторых акционеров, особенно в периоды, когда падает доходность акций. Стабильные дивиденды могут также представлять немалую ценность для инвесторов, заинтересованных в получении текущего периодического дохода. Многие компании стремятся поддерживать определенный плановый коэффициент выплаты дивидендов, повышая дивиденды лишь тогда, когда уверены в дальнейшем росте прибыли. Использование дополнительных дивидендов позволяет компаниям, деятельность которых носит циклический характер, обеспечивать стабильность регулярных дивидендов, выплачивая дополнительные дивиденды в периоды получения повышенной прибыли.
• Выплата дивидендов акциями означает предоставление акционерам дополнительных обыкновенных акций. Этот метод часто используется в целях экономии денег и сокращения коэффициента выплаты денежных дивидендов, обеспечиваемого фирмой. С теоретической точки зрения дивиденды, выплачиваемые акциями, и дробление акций сами по себе не представляют особой ценности для акционеров, если только при этом не увеличиваются совокупные выплаты денежных дивидендов.
• Когда фирма намеревается существенно снизить рыночную цену своих акций, она использует либо дробление акций, либо дивиденды, выплачиваемые значительным процентом акций. В случае дробления акций увеличивается их количество (в заранее установленной пропорции). Например, дробление в пропорции 3 к 1 означает, что количество акций в обращении увеличивается втрое.
• Как дивиденды, выплачиваемые акциями, так и дробление акций содержат определенную информационную (или "сигнализационную") составляющую. Объявление о дивидендах, выплачиваемых акциями, или о дроблении акций (что соответствует подаче положительного сигнала), как правило, приводит к повышению цены акций. Участники рынка рассматривает объявление о дивидендах, выплачиваемых акциями, или о дроблении акций как индикатор грядущего повышения денежных дивидендов и прибыльности фирмы. В случае укрупнения количество акций в обращении сокращается, что, как правило, служит для рынка отрицательным сигналом.
• Выкуп компанией своих собственных акций следует рассматривать как часть дивидендной политики фирмы. Это означает, что у фирмы имеются денежные средства, превышающие ее нынешние и будущие инвестиционные потребности (речь, разумеется, идет об относительно недатеком будущем). Использование этих избыточных денежных средств для выкупа акций выступает альтернативой их распределению в форме денежных дивидендов.
• В случае применения различных налоговых платежей (выраженных в приведенной стоимости) к денежным дивидендам и приросту капитала выкуп обыкновенных акций имеет определенное налоговое преимущество. Вследствие ограничений, налагаемых налоговой администрацией, регулярное применение выкупа обыкновенных акций не может использоваться вместо выплаты регулярных дивидендов.
• Процесс выплаты дивидендов начинается с заседания совета директоров фирмы, который в определенный день (дата объявления о дивидендах) объявляет о предстоящей выплате дивидендов. Фактическая выплата дивидендов назначается на более поздний срок (дата выплаты дивидендов). Дивиденды будут выплачиваться акционерам, зарегистрированным по состоянию на определенную дату (дата регистрации акционеров). Существует еще одна дата (дата "исключая дивиденды"), которая предшествует дате регистрации акционеров. Если акции были куплены позднее даты "исключая дивиденды", это означает, что их владелец не имеет права на получение объявленных дивидендов.
• Программы реинвестирования дивидендов (DRIP) позволяют акционерам автоматически реинвестировать дивидендные платежи в дополнительные акции соответствующей компании.