Выкуп акций как часть дивидендной политики
Если фирма располагает излишком денежных средств и при этом испытывает недостаток в прибыльных инвестиционных возможностях для их использования, тогда эти средства можно направить ее акционерам — путем либо выкупа акций, либо выплаты излишка в виде повышенных дивидендов. В отсутствие налогов на индивидуальные доходы и трансакционных издержек, два указанных варианта для акционеров совершенно равнозначны. В случае выкупа в обращении остается меньшее количество акций; в результате повышается прибыль на одну акцию и в конечном счете размер выплачиваемых на одну акцию дивидендов, следовательно, повышается и рыночная цена акций.
Теоретически прирост капитала, ставший следствием выкупа акций, должен равняться дивидендам, которые выплачивались бы в противном случае.
Допустим, компания Deuce Hardware Company собирается направить своим акционерам 1,5 млн. долл. — либо в виде денежных дивидендов, либо путем выкупа своих собственных акций. Ниже перечислены важнейшие показатели работы компании до выплаты 1,5 млн. долл.
|
Прибыль после уплаты налогов (млн. долл.) |
2,0 |
|
Количество обыкновенных акций, выпущенных в обращение (штук) |
+ 500 О О О |
|
Прибыль на акцию (earnings per share — EPS) (долл.) |
4 |
|
Текущая рыночная цена одной акции (долл.) |
63 |
|
Ожидаемые дивиденды на одну акцию (долл.) |
3 |
Поскольку инвесторы рассчитывают на денежные дивиденды в размере
3 долл. на одну акцию (1 500 000 долл./500 000),
стоимость одной акции до
выплаты дивидендов (63 долл.) состоит из ожидаемых дивидендов на одну
акцию (3 долл.) плюс рыночная цена, которая должна установиться после вы
платы указанных денежных дивидендов (60 долл.).
В качестве альтернативного варианта фирма может выкупить часть своих акций, сделав своим акционерам тендерное предложение о выкупе акций по цене 63 долл. за одну акцию. В этом случае фирма смогла бы выкупить 23 810 акций (1 500 000 долл./бЗ долл.). Прибыль на акцию после выкупа составила бы:
EPS = $2 000 000 /(500 000 - 23 810) = $4,20.
Если фирма предпочитает выплачивать денежные дивиденды, то коэффициент "цена/прибыль" (Р/Е) после выплаты дивидендов составит 15 (60 долл./
4 долл.). Если Р/Е останется
равным 15 после выкупа акций, тогда рыночная
цена акции составит 63 долл. (4,20 х 15). Таким образом, акционерам фирмы со
вершенно безразлично, получать ли денежные дивиденды или продавать фирме
свои акции. В результате выплаты денежных дивидендов акционеры фирмы по
лучат в итоге по 3 долл. дивидендов на каждую акцию плюс стоимость каждой
акции (60 долл.). В результате выкупа акций акционеры фирмы получат по
63 долл. за каждую акцию. Таким образом, сумма, направляемая акционерам,
составит 3 долл. на каждую акцию — либо в форме дивидендов, либо в форме
повышения цены акций (и результирующего прироста капитала).
В той мере, в какой ставка персонального налога на прирост капитала будет меньше налоговой ставки на дивидендный доход, выкуп акций обеспечивает налоговое преимущество в сравнении с выплатой дивидендов инвестору, чей доход облагается налогом. Кроме того, налог на прирост капитала откладывается до момента продажи акций, тогда как в случае выплаты дивидендов налог уплачивается немедленно.
Выкуп акций представляется наиболее подходящим, когда у фирмы образуется крупный излишек денежных средств, который она может направить своим акционерам. Выплата этих денег в виде дополнительных дивидендов приведет к немедленному налогообложению акционеров. Этот "налоговый
удар" можно несколько смягчить, выплачивая деньги в виде дополнительных дивидендов спустя некоторое время, однако это может привести к тому, что инвесторы начнут рассчитывать на постоянную выплату дополнительных дивидендов и в будущем. Кроме того, фирме не следует увлекаться постоянными выкупами акций вместо выплаты дивидендов. Налоговая администрация (Internal Revenue Service) может воспринять такие постоянно предпринимаемые выкупы акций как эквивалент денежных дивидендов и запретить акционерам, погашающим свои акции, извлекать какие-либо налоговые выгоды из получения прироста капитала.