Финансовый " рычаг "
Финансовый "рычаг" связан с использованием таких источников финансирования, плата за которые постоянна. Интересно отметить, что финансовый "рычаг" применяется по усмотрению руководства; что же касается операционного "рычага", то он не всегда может использоваться по выбору. Величина операционного "рычага" фирмы иногда диктуется условиями ее производства. Например, путем значительных инвестиций в здания и оборудование сталелитейный завод может обеспечить себе достаточно весомый компонент постоянных операционных издержек, состоящий из амортизации. В то же время финансовый "рычаг" всегда применяется по усмотрению руководства. От фирмы вообще не требуется, чтобы она финансировала свои инвестиции с помощью долгосрочного займа или привилегированных акций. Вместо этого компании могут финансировать операции и капитальные расходы из внутренних источников и путем эмиссии обыкновенных акций. Тем не менее редко можно встретить фирму, которая не использовала бы финансовый "рычаг". Чем же объясняется столь активное применение финансового "рычага"?
Фирмы используют финансовый "рычаг" в надежде повысить доходы держателей обыкновенных акций. О благоприятном, или положительном, "рычаге" можно говорить в тех случаях, когда фирма использует денежные средства, плата за которые (их стоимость) постоянна (денежные средства, полученные путем эмиссии облигаций с фиксированной процентной ставкой или привилегированных акций с постоянной ставкой дивидендов), чтобы заработать больше, чем постоянная стоимость (для фирмы это постоянные издержки на финансирование. — Примеч. ред.) финансирования. В данном случае прибыль, остающаяся после компенсации фиксированной стоимости финансирования, принадлежит держателям обыкновенных акций. О неблагоприятном, или отрицательном, "рычаге" можно говорить в тех случаях, когда фирма не в состоянии заработать средства, необходимые для компенсации постоянной стоимости финансирования. О благоприятности финансового "рычага" (или, как это иногда называется, "trading on the equity") можно судить по тому влиянию, которое он оказывает на величину EPS. В сущности, использование финансового "рычага" — это второй из двух этапов в процессе "усиления прибыли". На первом этапе операционный "рычаг" усиливает влияние изменения объемов продаж на изменения операционной прибыли. На втором этапе финансовый директор имеет возможность "подключить" финансовый "рычаг" для еще большего усиления влияния результирующих изменений операционной прибыли на изменение доходности акций. В следующем разделе мы попытаемся определить взаимосвязь между прибылью на одну акцию (earnings per share— EPS) и операционной прибылью (earnings before interest and taxes — EBIT) при различных финансовых альтернативах и точках безразличия (indifference point) между ними.
Точка безразличия (indifference point, или EBIT-EPS indifference point)
Уровень E B I T , который обеспечивает одинаковые уровни E P S для двух (или нескольких) альтернативных структур капитала.