Вклад в суммарный риск фирмы : подход , основанный на портфеле фирмы
Из материала главы 14 читателям известно, что предельный риск индивидуального проекта для фирмы в целом зависит от его корреляции с уже существующими проектами, а также с рассматриваемыми инвестиционными проектами, которые могут быть приняты. Необходимая в таких случаях информация включает ожидаемое значение и стандартное отклонение распределения вероятностей возможных значений чистой приведенной стоимости для всех допустимых сочетаний уже существующих проектов и рассматриваемых инвестиционных предложений. Допустим пока, что руководство фирмы интересует только предельное влияние некоторого инвестиционного предложения на ее общий риск.
Кривая безразличия (indifference curve)
График, представляющий все сочетания ожидаемой доходности и риска, которые обеспечивают инвестору равную степень удовлетворенности.
|
|
|
Рис. 15.6. Диаграмма разброса точек, на которой показана совокупность допустимых сочетаний (портфелей) проектов; на эту диаграмму разброса наложена "карта кривых безразличия"руководства фирмы |
Выбор наиболее желательного сочетания инвестиций будет зависеть от "рисковых предпочтений" руководства фирмы, касающихся ожидаемой NPV и ее стандартного отклонения. На рис. 15.6 показаны различные сочетания рискованных инвестиций, которыми располагает фирма. Этот рисунок похож на рис. 14.7 из главы 14, за исключением того, что в данном случае мы совмещаем несколько кривых безразличия (indifference curves) руководства фирмы. Руководство относится совершенно одинаково к любому сочетанию ожидаемого значения NPV и ее стандартного отклонения на конкретной кривой. При переходе влево от одной кривой, показанной на рис. 15.6, к другой каждая последующая кривая отражает более высокий уровень удовлетворенности. Каждая точка представляет некоторое сочетание уже существующих инвестиционных проектов фирмы плюс одно или несколько рассматриваемых предложений. Мы видим, что одни точки доминируют над другими в том смысле, что представляют более высокое ожидаемое значение чистой приведенной стоимости при том же значении стандартного отклонения, более низкое значение стандартного отклонения при том же ожидаемом значении чистой приведенной стоимости или комбинацию повышенного ожидаемого значения NPV и пониженного стандартного отклонения. Точки, которые доминируют над другими, сосредоточены в левой части рисунка. Располагая такой информацией, руководство фирмы может сразу же отвергнуть большинство сочетаний рискованных инвестиций просто потому, что над ними доминируют другие комбинации.
В этом случае руководству фирмы придется, по-видимому, рассматривать только три сочетания рискованных инвестиций А, В и С. Из этих трех сочетаний нужно выбрать такое, которое, по мнению руководства, обеспечивает наилучшее соотношение ожидаемой доходности и риска. Если руководство фирмы относится к риску умеренно терпимо, как следует из "карты безразличия" на рис. 15.6, то вполне вероятно, что оно выберет вариант В. Этот вариант определяется пересечением точки В с наивысшей из возможных "кривых безразличия". Точка В представляет портфель существующих проектов и рассматриваемых инвестиционных предложений, который обладает наиболее желательным сочетанием ожидаемого значения NPV и стандартного отклонения. Несмотря на то что сочетание С обеспечивает несколько более высокое ожидаемое значение чистой приведенной стоимости, оно характеризуется и более высоким значением стандартного отклонения. Сочетание А характеризуется не только пониженным риском, но и пониженным ожидаемым значением чистой приведенной стоимости.
Как было показано в главе 14, окончательный выбор определяет новое инвестиционное предложение (или предложения), которое должно быть принято. Исключение из этого правила возможно лишь в случае, когда выбранное сочетание состоит лишь из уже существующих проектов. В этом случае не будет принято ни одно из рассматриваемых инвестиционных предложений. Если бы портфель уже существующих проектов был представлен на нашем рисунке комбинацией Е, тогда выбор любого из трех выделенных сочетаний был бы связан с принятием одного или нескольких новых инвестиционных предложений. Рассматриваемые инвестиционные предложения, не принадлежащие к окончательно выбранной нами комбинации, разумеется, будут отвергнуты.