Эмпирическая проверка дивидендной политики
Несмотря на существование ряда факторов, которые могут объяснять влияние дивидендов на оценку акций фирмы, многие из них трудно проверить. Эмпирическая проверка в основном сводится к оценке влияния налогов и подачи финансовых сигналов. Мы вовсе не хотим сказать, будто такие вещи, как предпочтение дивидендов, издержки размещения, трансакционные издержки и институциональные ограничения, не оказывают никакого влияния. Мы хотим лишь сказать, что, каким бы ни был результат воздействия этих факторов, он полностью перекрывается влиянием налогов и финансовой сигнализацией.
Если говорить о влиянии налогов, то в случаях, когда дивидендный доход облагается более высоким налогом (выраженным в приведенной стоимости), чем прирост капитала, то цены акций и ставка доходности (до выплаты налогов) должны отражать это различие в налогообложении. В эмпирических результатах наблюдается немалая путаница в отношении того, действительно ли акции, по которым выплачиваются высокие дивиденды, чтобы компенсировать влияние налогов обеспечивают инвестору более высокую ожидаемую до-налоговую доходность, чем акции, по которым выплачиваются низкие дивиденды. В последние годы, однако, появляется все больше свидетельств, доказывающих "нейтральность" дивидендов.
В отличие от запутанных результатов, касающихся влияния налогов, проверка подачи финансовых сигналов говорит в пользу "объявления с помощью дивидендов". Повышение дивидендов приводит к положительному изменению доходности акций, тогда как их сокращение приводит к падению доходности. Таким образом, оказывается, что с помощью дивидендов можно передавать определенную информацию. Какие же рекомендации и выводы для дивидендной политики корпорации можно сделать из всего сказанного?