Часть VI Стоимость капитала , структура капитала и дивидендная политика. 15 Требуемые ставки доходности и стоимость капитала
|
Содержание |
• Создание стоимости компании Привлекательность отрасли |
|
|
Конкурентное преимущество |
|
• Общая стоимость капитала фирмы |
|
|
Стоимость долга |
|
|
Стоимость привилегированных акций |
|
|
Стоимость собственного капитала: подход, базирующийся на модели дисконтирования дивидендов |
|
|
Стоимость собственного капитала: подход, базирующийся на ценовой модели рынка капитала |
|
|
Стоимость собственного капитала: подход, базирующийся на сумме доналоговой стоимости долга и премии за риск |
|
|
Средневзвешенная стоимость капитала |
|
|
Некоторые ограничения |
|
|
Доводы в пользу применения средневзвешенной стоимости капитала |
|
|
Экономическая добавленная стоимость |
|
|
• ЦМРК: требуемые ставки доходности для конкретных проектов и их групп (подразделений компании) |
|
|
Подход к выбору проекта, базирующийся на ценовой модели рынка капитала |
|
|
Требуемая ставка доходности для отдельных |
групп проектов Некоторые условия Распределение заемных средств по подразделениям компании
• Оценка проектов на основе их суммарного риска
Подход, основанный на ставке дисконтирования
с поправкой на риск
Подход, основанный на распределении
вероятностей NPV
Вклад в суммарный риск фирмы: подход,
основанный на портфеле ф и р м ы
Концептуальные соображения
• Резюме
• Приложение А. Корректировка коэффициента "бета" с учетом финансового "рычага"
• Приложение В. Скорректированная приведенная стоимость
Иллюстрация
Сравнение WACC и метода APV
• Вопросы
• Задачи для самопроверки
• Задачи
Задача к приложению А Задача к приложению В
• Решения задач для самопроверки
• Рекомендуемая литература
После изучения материала главы 15 вы должны уметь:
• пояснить, каким образом ф и р м а создает стоимость, и указать важнейшие источники создания стоимости;
• дать определение "стоимости капитала" фирмы;
• вычислить величину отдельных компонентов стоимости капитала фирмы: стоимость долга, стоимость привилегированных акций и стоимость акционерного капитала;
• объяснить и использовать альтернативные модели для определения стоимости акционерного капитала, включая метод дисконтирования дивидендов, метод, основанный на ценовой модели рынка капитала (САРМ), и метод "доналоговой стоимости долга плюс премия за риск";
• вычислить взвешенную среднюю стоимость капитала ф и р м ы (WACC) и понимать ее сущность, способы использования и ограничения;
• объяснить, каким образом концепция экономической добавленной стоимости (EVA) связана с созданием стоимости и стоимостью капитала фирмы;
• понимать роль ценовой модели рынка капитала (САРМ) в вычислении требуемых ставок доходности по отдельным проектам и группам.
Догадка стоит дешево. Неправильная догадка стоит дорого.
Китайская пословица
После того как мы рассмотрели фактор риска в процессе планирования долгосрочных инвестиций, необходимо понять, как этот риск влияет на оценку конкретной компании. Его влияние на стоимость компании проявляется в величине доходности, которую финансовые рынки рассчитывают получить от корпорации по ее облигациям, акциям и другим финансовым инструментам. Вообще говоря, чем больше риск, тем выше доходность, которую участники финансовых рынков рассчитывают получить от конкретного вложения капитала. Таким образом, связью между вложением капитала и оценкой активов выступает требуемая ставка доходности. Именно с ее помощью мы определяем, стоит ли принимать тот или иной инвестиционный проект.
Критерий приемлемости долгосрочных инвестиций — вероятно, самый трудный и противоречивый вопрос в сфере финансового менеджмента. Из теории следует, что минимальной приемлемой ставкой доходности планируемого инвестиционного проекта должна быть такая ставка, которая оставит неизменной рыночную цену обыкновенных акций компании. Главная трудность заключается в определении этой ставки на практике. Поскольку точное прогнозирование влияния решений, связанных с капиталовложениями, на цену акций практически невозможно (это скорее искусство, чем наука), выбор подходящей величины требуемой ставки доходности также не может быть точным. Однако, вместо того чтобы уклоняться от решения этого вопроса, мы "возьмем быка за рога" и попытаемся предложить общий подход к выбору требуемой ставки доходности. Наша идея достаточно проста. Мы попытаемся определить вмененные (альтернативные) издержки (opportunity cost) инвестиционного проекта, сопоставив его с какой-либо инвестицией финансового рынка, характеризующейся такой же степенью риска.