Хеджирование на валютном рынке
ДЛЯ хеджирования ватютного риска существуют разнообразные инструменты валютного рынка: форвардные контракты, фьючерсные контракты, валютные опционы и валютные свопы. Давайте посмотрим, как с их помощью защищают свой бизнес финансовые руководители многонациональных компаний.
Форвардный валютный рынок. Форвардный контракт (forward contract) покупают для обмена одной валюты на другую в конкретный установленный момент в будущем по конкретному согласованному курсу. Цель его покупки заключается в гарантированном обмене ватют по заранее установленному курсу.
Форвардный контракт (forward contract)
Контракт о поставке товаров, иностранной валюты или финансовых инструментов по цене, установленной на данный момент, но с поставкой или расчетом в определенный момент в будущем. Аналогичен фьючерсному контракту, но, в отличие от него, форвардный контракт нелегко передать или отменить,
The Phillups Electronics Company использует механизм форвардного рынка для хеджирования валютного риска. Через свой филиал в Цюрихе она продала оборудование швейцарскому клиенту за 1 млн. франков на условиях "net 90". В момент платежа Phillups намерена конвертировать швейцарские франки в доллары США. Спотовый и 90-дневный форвардные курсы обмена швейцарских франков на доллары США были следующими.
|
Спотовый курс (долл.) |
0,770 |
|
90-дневный форвардный курс (долл.) |
0,765 |
Спотовый курс равен текущему рыночному курсу швейцарского франка. В нашем примере 1 франк стоит 0,770 долл., и на 1 долл. можно купить 1,00/0,770 = 1,299 франка. Иностранную валюту продают с форвардным дис-
контом (forward discount), если форвардная цена меньше спотовой. В данном случае швейцарский франк продают с дисконтом. Если форвардная цена превышает спотовую, то говорят, что валюту продают с форвардной премией (forward premium). Например, допустим, что британский фунт продают с форвардной премией. В этой ситуации на фунт при поставке в будущем купят больше долларов, чем их было бы куплено в данный момент времени.
Если Phillups стремится избежать валютного риска, ей следует продать 1 млн. швейцарских франков сейчас с поставкой через 90 дней. Когда она через 90 дней предоставит франки, то получит 765 тыс. долл. (1 млн. швейцарских франков, умноженных на форвардную цену, равную 0,765 долл. за один франк). Если спотовый курс останется на прежнем уровне — 0,770 долл. — то Phillups, конечно, лучше было бы не продавать франки по форвардному контракту. Она могла бы продать 1 млн. франков по спотовой рыночной цене за 770 тыс. долл. В этом смысле Phillups переплачивает 0,005 долл. за франк, т.е. в целом 5000 долл., чтобы избежать валютного риска при конверсии швейцарских франков в доллары. В годичном исчислении стоимость защиты равняется: (0,005 долл./0,770 долл.) х х (365 дней/90 дней) = 2,63%.
Для стабильной пары валют дисконт, или премия, в зависимости от форвардного курса относительно спотового в основном изменяется от 0 до 5% в годичном исчислении. Для менее стабильных валют дисконт может повышаться до 20%. Выше этой точки неустойчивости ватюты форвардный рынок не работает. В целом форвардный валютный рынок позволяет компании застраховать себя от неблагоприятного колебания валютных курсов. Форвардный рынок особенно удобен для хеджирования валютного риска по сделкам.
Котировки по избранным иностранным валютам на определенный момент времени приведены в табл. 24.3. Спотовые курсы, записанные в первом столбце, показывают курс обмена валюты на доллары. Валютные курсы для валют, по которым совершаются сделки, значительные по своим объемам, публикую т с я в Wall Street Journal и New York Times. В к а ч е с т в е и н о с т р а н н о г о т у р и с т а вы не можете купить или продать иностранную валюту по указанным там курсам. Часто при покупке вы платите на несколько процентов больше, а при продаже получаете на несколько процентов меньше. Увы, трудно иметь дело с суммой меньше 1 млн. долл.!
Таблица 24.3. Курсы обмена валют на 5 февраля 2004 года
|
|
Количество долларов США за одну единицу валюты |
Количество единиц валюты за один доллар США |
|
Аргентина (песо) |
0,3384 |
2,9551 |
|
Австралия (доллар) |
0,7618 |
1,3127 |
|
Бразилия (реал) |
0,3396 |
2,9446 |
|
Великобритания (фунт) |
1,8331 |
0,5455 |
|
30-дневный форвард |
1,8287 |
0,5468 |
|
90-дневный форвард |
1,8194 |
0,5496 |
|
180-дневный форвард 1,8054 |
0,5539 |
|
|
Канада (доллар) |
0,7471 |
1,3385 |
|
30-дневный форвард |
0,7461 |
1,3403 |
|
90-дневный форвард |
0,7446 |
1,3430 |
|
180-дневный форвард 0,7426 |
1,3466 |
|
|
Чили (песо) |
0,00168 |
595,24 |
|
Китай (ренминби) |
0,1208 |
8,2781 |
|
Чешская Республика (крона) Гонконг (доллар) |
0,03775 |
26,490 |
|
0,1286 |
7,7760 |
|
|
Индия (рупия) |
0,02212 |
45,208 |
|
Япония (иена) |
0,009442 |
105,91 |
|
30-дневный форвард |
0,009451 |
105,81 |
|
90-дневный форвард |
0,009469 |
105,61 |
|
180-дневный форвард |
0,009499 |
105,27 |
|
Малайзия (рингит) |
0,2632 |
3,7994 |
|
Саудовская Аравия (риал) Сингапур (доллар) |
0,2666 |
3,7509 |
|
0,5908 |
1,6926 |
|
|
Швейцария(франк) |
0,7993 |
1,2511 |
|
30-дневный форвард |
0,7999 |
1,2502 |
|
90-дневный форвард |
0,8011 |
1,2483 |
|
180-дневный форвард 0,8029 |
1,2455 |
|
|
Тайвань (доллар) |
0,03012 |
33,201 |
|
Таиланд (бат) |
0,02562 |
39,032 |
|
Венесуэла (боливар) |
0,000626 |
1597,44 |
|
Евро |
1,2542 |
0,7973 |
В первом столбце табл. 24.3 для каждой валюты показан курс обмена одной ее единицы на доллары США. Например, один австралийский доллар стоит 0,7618 долл. С Ш А Чтобы определить, сколько австралийских долларов (А$) необходимо для покупки одного американского доллара, используем обратное соотношение 1/0,7618 = А$1,3127. Форвардные курсы для 30-, 90- и 180-дневных форвардных контрактов показаны для британского фунта, канадского доллара, японской иены и швейцарского франка. Из сравнения форвардных курсов со спо-товыми для этих четырех валют видно, что только японская и швейцарская валюты записаны с форвардной премией относительно доллара С Ш А Причины возникновения премий и дисконтов мы изложим ниже при обсуждении паритета процентных ставок (interest-rate parity).
Евро. Внизу табл. 24.3 мы находим евро (euro). Это общая валюта для Европейского валютного союза (European Monetary Union — EMU), который включает следующие 12 стран Европейского Союза (European Union — EU): Австрию, Бельгию, Финляндию, Францию, Германию, Грецию, Ирландию, Италию, Люксембург, Нидерланды, Португалию и Испанию. На 1 января 1999 года были •остановлены курсы обмена валют между "законными валютами" (национальная валюта данной страны до членства в EMU) и евро. Отдельные страны Европей-гкого валютного союза могут продолжать использовать свои национальные валюты наряду с евро до 2002 года, когда они будут изъяты из обращения. Введенный под фанфары, евро начал продаваться с 1 января 1999 года по курсу 1,17 долл. США за евро и даже достиг отметки 1,19 долл. за евро. Однако впоследствии наблюдалось устойчивое падение стоимости евро. Большую часть времени с 2000 по 2002 год евро продавался и покупался дешевле 1 долл. США. В конце 2002 года курс евро превысил отметку в 1 долл. США. Начиная с этого времени курс евро по отношению к доллару США неуклонно увеличивался и, как следует из табл. 24.3, к настоящему моменту достиг уровня 1,2542 долл. США за один евро (табл. 24.3).
Евро, европейская валютная единица (euro, European currency unit — EUR)
Название единой европейской валюты. Официальная аббревиатура — E U R , Как доллар ($) и британский ф у н т (J), евро имеет отличительный символ (€).
Фьючерсные валютные рынки. По своему действию фьючерсный контракт напоминает форвардный. Фьючерсный валютный рынок существует для большинства валют мира, например австралийского и канадского доллара, британского фунта, швейцарского франка, иены. Фьючерсный контракт (future contract) представляет собой стандартизованное соглашение, в соответствии с которым поставка осуществляется по истечении определенного срока в будущем, например в третью среду марта, июня, сентября или декабря, по оговоренной цене. Контрактами торгуют расчетные палаты (клиринговые дома), которые являются посредниками между покупателем и продавцом. Это означает, что все трансакции осуществляются расчетной палатой, а не непосредственно обеими сторонами. Лишь небольшое количество контрактов завершается поставкой валюты. Покупатель и продавец, заключившие контракт, независимо друг от друга предпринимают противоположные операции, чтобы прекратить действие контракта. Продавец "закрывает" контракт путем покупки другого контракта, в то время как покупатель "закрывает" контракт путем продажи другого контракта.
Фьючерсный контракт (future contract)
Контракт на поставку товаров, иностранной валюты или финансовых инструментов по определенной цене на оговоренную дату в будущем. Фьючерсными контрактами торгуют на определенных биржах,
В конце каждого торгового дня позиции участников сделок с фьючерсными контрактами корректируются по расчетным ценам этого дня (marked-to-market). Движение цен влияет на позиции покупателей и продавцов противоположным образом. Каждый день есть свои победители и свои проигравшие — в зависимости от направления движения цены. Проигравший должен внести дополнительные средства (маржу) на свой страховочный депозит, в то время как победитель может забрать избыток средств с данного депозита. В этом отношении фьючерсные контракты отличаются от форвардных: по форвардному
контракту необходимо рассчитываться только при его исполнении. Другое отличие состоит в том, что фьючерсные контракты имеют строго определенный набор сроков исполнения. И наконец, размер фьючерсного контракта должен быть кратен стандартному размеру контракта, например 12,5 млн. иен, форвардные же контракты могут быть любого размера. Для целей хеджирования используют оба вида контрактов1.
Валютные опционы. Форвардные и фьючерсные контракты обеспечивают хеджирование в случае двустороннего изменения валютного курса. Иначе говоря, если валюта движется в каком-либо направлении, то форвардная или фьючерсная позиция компенсирует результат этих колебаний. В отличие от этого, валютные опционы (currency options) позволяют хеджировать односторонний риск. Хеджируют только неблагоприятное движение валюты — либо с помощью опциона "колл", чтобы купить иностранную валюту, либо с помощью опциона "пут", чтобы ее продать. Держатель валютного опциона имеет право, но не обязательство продать или купить валюту в течение срока действия контракта. Если контракт не исполняется, то действие опциона заканчивается. За такую защиту от валютного риска одна из сторон выплачивает премию.
Валютный опцион (currency option)
Контракт, дающий его владельцу право купить (опцион "пут") или продать (опцион "колл") определенное количество иностранной валюты по установленной цене до наступления определенной даты (даты истечения).
Существует валютный опцион на спот-рынке и валютный опцион на фьючерсный контракт. Ввиду того что валютными опционами торгуют на биржах всего мира, операции с ними не вызывают затруднений. Использование валютных опционов и их оценка в основном те же, что для опционов на акции. (Ценообразование опционов подробно описано в приложении к главе 22.) Стоимость опциона и, следовательно, размер выплачиваемой премии зависят в основном от изменчивости валютного курса.
Валютные свопы. Еще одним средством перемещения риска является валютный своп (currency swap). При валютном свопе две стороны обмениваются своими долговыми обязательствами, выраженными в разных валютах. Каждая сторона соглашается выплачивать проценты по обязательствам другой стороны. При погашении происходит обмен суммами, обычно по заранее оговоренному валютному курсу. Обмен является условным (notional) в том смысле, что выплачивается только разность величин денежных потоков. В случае дефолта одной из сторон основная сумма не утрачивается.
Валютные свопы обычно осуществляют через посредников— коммерческие банки. Существуют различные формы организации свопов: своп, включающий более двух валют; своп со свойствами опциона; валютный своп в сочетании с процентным свопом, где обязанность платить проценты по долгосрочному долговому обязательству обменивается на обязанность платить проценты по краткосрочному долговому обязательству, обязательству с плавающей процентной ставкой или на любой другой вид обязательства. Другими
'Для детального обсуждения фьючерсных рынков см. James С. Wan Ноте, Financial Market Rates and Flows, б* ed. (Upper Satdle River, NJ: Prentice Hall, 2001).
мзами, процесс идет в сторону усложнения. Однако запомните: валютные «иолы широко распространены и служат средством перемещения риска, воз-• щего в связи с долгосрочными обязательствами.
хеджирование валютного риска: резюме
Мы рассмотрели ряд способов хеджирования валютного риска. Теперь самое к:«емя определить наличие в вашей компании естественного хеджирования. Ест^ковое имеется, то дополнение его финансовым или валютным хеджирова--. ем фактически повысит риск компании. Таким действием вы аннулируете ес-
- -:тзенное страхование, которое присуще вашей компании в
силу специфики ее
гизнеса за рубежом. В результате вы создадите чистый риск там, где его было
п^г.о или не было совсем. Поэтому, прежде чем предпринять хеджирование,
-:гдует внимательно оценить вашу подверженность валютному риску.
Первый шаг состоит в оценке вашего чистого, остаточного валютного риска z :<:ле вычета любого естественного хеджирования, которым обладает компания. Если у вас получается чистый риск (разница между ожидаемыми входящими исходящими потоками иностранной валюты в определенный период време-). то вопрос будет состоять в том, хотите ли вы хеджировать его и как. Управские денежными средствами и регулирование расчетов между дочерними ком-
- ^-шями служат
только временной мерой защиты от риска, и эффективность ее
граничена. Финансовое хеджирование, как и валютные свопы, обеспечивает
страхование на долгосрочной основе. Форвардные и фьючерсные валютные • : нтракты, а также валютные опционы обычно применяются на один-два года. Хотя через коммерческий банк можно организовать соответствующие контракты на более длительный срок, стоимость их обычно высока, и к тому же возникают проблемы ликвидности. Таким образом, хеджирование вашего чистого ва::-зтного риска зависит от наличия соответствующего механизма хеджирования ;: его стоимости.