Промежуточные приростные чистые денежные потоки .
После совершения первоначальных расходов, без которых невозможно приступить к реализации любого проекта, фирма надеется получить определенные выгоды от будущих денежных поступлений, генерируемых в рамках соответствующего проекта. Эти будущие денежные потоки можно определить с помощью пошаговой процедуры, описанной в табл. 12.4.
Таблица 12.3. Базовый формат для определения первоначальных денежных расходов
|
(a) |
|
Стоимость "нового" актива (активов) |
|
(b) |
+ |
Капитализируемые расходы (например, затраты на монтаж и установку, транспортные расходы и т.п.)* |
|
(c) |
+(-) |
Повышение (понижение) уровня "чистого" оборотного капитала** |
|
(d) (e) |
-+(-) |
Чистая выручка от продажи "старого" актива (активов), если рассматриваемые инвестиции предполагают замену старых активов на новые Дополнительные налоги (экономия налогов), образующиеся в результате продажи "старого" актива (активов), если рассматриваемая инвестиция предполагает замену старых активов на новые |
|
(f) |
= |
Первоначальные денежные расходы |
* Стоимость актива и капитализируемые расходы образуют основу, на которой вычисляются налоговые амортизационные отчисления.
** Любое изменение в оборотном капитале должно рассматриваться без учета (как "чистое") любых спонтанных изменений в текущих долговых обязательствах, возникающих вследствие реализации рассматриваемого инвестиционного проекта.
Таблица 12.4. Базовый формат для определения промежуточного приростного чистого денежного потока (за один период)
|
(a) |
|
Прирост (уменьшение) дохода от основной деятельности ф и р м ы минус (плюс) увеличение (уменьшение) производственных расходов, исклю- |
|
(b) |
-(+) = |
Увеличение (уменьшение) амортизационных отчислений |
|
(c) |
Изменение прибыли (до уплаты налогов) |
|
|
(d) |
-(+) |
Увеличение (уменьшение) налогов |
|
(e) |
= |
Изменение прибыли после уплаты налогов |
|
(f) |
+(-) = |
Увеличение (уменьшение) амортизационных отчислений |
|
(д) |
Приростной чистый операционный денежный поток за соответствующий период |
Обратите внимание на то, что сначала мы вычитаем любое увеличение (прибавляем любое уменьшение) приростных налоговых амортизационных отчислений, связанных с принятием инвестиционного проекта — см. этап Ь, — определяя "изменение в прибыли до уплаты налогов". Однако несколькими этапами позже мы снова добавляем любое увеличение (вычитаем любое уменьшение) налоговых амортизационных отчислений — см. этап f, — определяя "приростной чистый денежный операционный поток за соответствующий период". Что происходит в данном случае? Сами по себе амортизационные отчисления, как вы, наверное, помните, представляют собой неденежные вычеты из дохода от основной деятельности фирмы, которые сокращают величину облагаемой налогом прибыли. Поэтому нам следует учитывать их, когда мы определяем приростное влияние принятия инвестиционного проекта на налоги, которые выплачивает фирма. Однако в конечном счете нам следует снова добавить любое увеличение (вычесть любое уменьшение) амортизационных отчислений к полученной нами величине "изменения прибыли после уплаты налогов", чтобы не занизить влияние рассматриваемого инвестиционного проекта на денежный поток.
Изменения в оборотном капитале, связанные с принятием инвестиционного проекта, чаще всего происходят в самом начале реализации проекта и при его завершении, Таким образом, табл. 12,4 не отображает отдельной, текущей поправки на изменения оборотного капитала, Однако для любого промежуточного периода, в течение которого происходит то или иное материальное изменение в оборотном капитале, нам придется вносить соответствующие поправки в наши базовые вычисления, Таким образом, мы должны включить дополнительный этап в определение промежуточного приростного чистого денежного потока. Вот почему сразу же после этапа f должен следовать еще один этап: + (-) Уменьшившийся (повысившийся) уровень "чистого" оборотного капитала, — причем любое изменение в оборотном капитале должно считаться свободным от любых спонтанных изменений в текущих долговых обязательствах, являющихся следствием реализации проекта за этот период времени,