14 Риск и управленческие опционы при планировании долгосрочных инвестиций
|
Содержание |
• Проблема риска инвестиционного проекта |
|
|
Иллюстрация |
|
Ожидаемое значение и дисперсия результатов: пример денежного потока |
|
|
• Суммарный риск проекта |
|
|
Подход, основанный на использовании дерева вероятностей |
|
|
Подход, основанный на имитационном моделировании |
|
|
Использование информации о распределении вероятностей |
|
|
• Вклад в суммарный риск фирмы: портфельный подход |
|
|
Прогноз и измерение риска портфеля |
|
|
Иллюстрация |
|
|
Корреляция между проектами |
|
|
Комбинация рискованных инвестиций |
|
|
• Управленческие опционы |
|
|
Основания для оценки |
|
|
Опцион расширения (или сокращения) |
|
|
Опцион отказа |
Опцион отсрочки Заключительные замечания
• Резюме
и Вопросы
• Задачи для самопроверки
• Задачи
• Решения задач для самопроверки
• Рекомендуемая литература
После изучения материала главы 14 вы должны уметь:
• дать определение "рискованности" инвестиционного проекта;
• понимать, как следует измерять рискованность денежного потока за определенный период времени с использованием концепций математического ожидания, стандартного отклонения и коэффициента вариации;
• описать методы оценивания суммарного риска проекта, включая вероятностный и имитационный подходы;
• оценивать проекты с точки зрения их вклада
в суммарный риск ф и р м ы (портфельный подход);
• понимать, каким образом наличие управленческих (реальных) опционов повышает ценность инвестиционного проекта;
• перечислить, обсудить и оценить разные типы управленческих опционов,
Риск? Риск — наша работа. Это в полной мере относится
и к нашей космической миссии. Мы отправились в космос, чтобы рисковать!
Джеймс Т. Керк, капитан космического корабля "Энтерпрайз"
В предыдущей главе мы полагали, что принятие любого инвестиционного предложения не оказывает влияния на восприятие деловых рисков поставщиками капитала. Это предположение дало нам возможность использовать единую требуемую минимальную ставку доходности, когда мы пытались определить, какому из инвестиционных проектов фирма должна отдать предпочтение. Мы знаем, однако, что разные инвестиционные проекты характеризуются разными степенями риска. Проект, от реализации которого ожидают самой высокой доходности, может оказаться столь рискованным, что это приводит к существенному повышению предполагаемого риска, который берет на себя данная фирма. Это, в свою очередь, может привести к снижению стоимости фирмы, несмотря на высокие потенциальные возможности соответствующего инвестиционного проекта. В этой главе мы рассмотрим различные способы, с помощью которых руководство может определить степень риска, связанную с конкретным проектом или группой проектов. Наша конечная цель заключается в том, чтобы прийти к лучшему пониманию того, как риск влияет на стоимость фирмы. Однако для этого мы должны сначала научиться измерять риск реализации определенного проекта при различных обстоятельствах. Располагая информацией о возможном риске, связанном с реализацией инвестиционного предложения (или предложений), а также информацией о возможной доходности, руководство фирмы может оценить эту информацию и вынести то или иное решение. Решение о том, принять или отвергнуть инвестиционное предложение, будет зависеть от величины ставки доходности (с поправкой на риск), требуемой поставщиками капитала. Поскольку требуемые ставки доходности мы опишем в следующей главе, там же будет рассмотрена и фактическая оценка п р и в л е к а т е л ь н о с т и р и с к о в а н н ы х 1швестиций.
В настоящей главе мы представим информацию, которая потребуется нам для оценки рискованных инвестиций. Помимо риска, инвестиционные проекты иногда заключают в себе возможность для руководства фирмы откладывать принятие окончательного решения на более поздний срок. После того как проект будет принят, руководство может вносить изменения, которые оказывают влияние на последующие денежные потоки и/или продолжительность жизненного цикла реализуемого проекта. Такая гибкость называется управленческими (managerial), или реальными (real), опционами (options). Эта глава начинается с введения понятия "риск проекта", вслед за которым описаны конкретные способы измерения этого риска. Далее инвестиционный проект исследуется с точки зрения риска для бизнес-портфеля фирмы, т.е. предельного риска этого проекта для фирмы в целом. Наконец, мы исследуем влияние управленческих опционов на привлекательность инвестиционного проекта.