Погашение облигаций
Погашение (retirement) облигаций может осуществляться несколькими различными способами. Например, облигации могут погашаться путем единовременной выплаты при наступлении конечного срока погашения; путем конверсии (conversion), т.е. обмена на обыкновенные акции, если речь идет о конвертируемых облигациях; путем их досрочного погашения (выкупа) эмитентом, если право такого досрочного погашения предусмотрено, путем периодических выплат. Периодическая выплата долга возможна при использовании фонда погашения или выпуске серийных облигаций. Вопросы конверсии будут обсуждаться в главе 22, а о досрочном погашении облигаций мы поговорим в этой главе. Но сначала рассмотрим использование фонда погашения и выпуск серийных облигаций.
Фонды погашения
Фонд погашения (sinking fund)
Фонд, создаваемый с целью периодического погашения определенной части выпуска облигаций до наступления окончательного срока их погашения, Корпорация обязана осуществлять периодические выплаты доверенному представителю из фонда погашения.
Условия большинства выпусков корпоративных облигаций предусматривают создание фонда погашения (sinking fund), который формируется у доверенного представителя за счет периодических платежей корпорации-эмитента. Эти выплаты направляются на периодическое погашение определенного количества облигаций по их номинальной стоимости.
Погашение облигаций за счет фонда погашения может осуществляться в двух формах. Корпорация может уплатить определенную сумму доверенному представителю, который, в свою очередь, выкупает облигации по цене отзыва (call price) за счет фонда погашения. (Эта цена чаще всего ниже обычной цены выкупа облигаций, о которой мы вскоре поговорим подробнее.) Сами облигации выкупаются по лотерейному принципу — по их серийным номерам, которые публикуются в Wall Street Journal и других газетах. Вторая возможность, которой может воспользоваться фирма-эмитент, заключается в покупке облигаций на открытом рынке и поставке определенного количества облигаций доверенному представителю.
Корпорация должна покупать облигации на открытом рынке, пока их рыночная цена будет ниже выкупной цены фонда погашения. Когда рыночная цена облигаций превысит выкупную цену фонда погашения, корпорация должна будет платить доверенному лицу "живыми" деньгами. В случае повышения процентной ставки и/или ухудшения кредитного качества цена облигаций снизится относительно выкупной цены фонда погашения. Таким образом, возможность корпорации платить доверенному представителю либо "живыми" деньгами, либо облигациями особенно ценна. Как и любой другой вариант выбора, этот оказывается на руку тому, кто может к нему прибегнуть, — в данном случае корпорации, — и создает определенные неудобства держателям облигаций. Чем выше изменчивость процентных ставок и/или
нестабильность стоимости фирмы, тем большую ценность представляет указанная возможность для корпорации.
Однако использование фонда погашения может оказаться на руку и держателям облигаций. Поставляя доверенному лицу облигации, стоимость которых ниже цены отзыва, компания экономит "живые" деньги, что снижает вероятность дефолта. Благодаря четкой организации выкупа долга с использованием фонда погашения, или амортизационному эффекту (amortization effect), кое-кто полагает, что этому типу долга присущ меньший риск дефолта, чем долгу, который не предусматривает использование фонда погашения. Кроме того, действия корпорации, направленные на регулярный выкуп облигаций, повышают ликвидность рынка, что может быть на руку держателям ее облигаций.
Платеж типа "воздушный шар" (balloon payment)
Выплата по долгу, намного превышающая другие выплаты. Конечным платежом типа "воздушный шар" является выплата всей основной суммы при погашении облигации,
Два упомянутых нами фактора действуют в противоположных направлениях. Вариант "предъявления" облигаций создает неудобства держателям облигаций фирмы, однако амортизация долга и прочие факторы, снижающие риск и/или повышающие ликвидность, создают им определенные преимущества. Даже весьма ограниченные эмпирические свидетельства подтверждают оба указанных эффекта, однако амортизационный эффект все же представляется более значимым. Кроме того, выплаты с использованием фонда погашения вовсе не обязательно позволяют погасить весь выпуск облигаций. В момент окончательного их погашения может проводиться так называемый платеж типа "воздушного шара" (balloon payment).
Последовательные выплаты
Серийные облигации (serial bonds)
Выпуск облигаций с разными сроками погашения — в отличие от выпуска, все облигации которого характеризуются одинаковыми сроками погашения (срочные облигации).
Весь выпуск облигаций, выкупаемых с помощью фонда погашения, характеризуется единой датой погашения, несмотря на то что определенные облигации могут погашаться до наступления этого срока. Однако сроки погашения серийных облигаций (serial bonds) наступают периодически, вплоть до окончательной даты погашения. Например, выпуск серийных облигаций на сумму 20 млн. долл. может состоять из заранее определенных частей облигаций (стоимость каждой такой части — 1 млн. долл.), сроки погашения которых приходятся на тот или иной год из предстоящего 20-летнего периода. В случае выпуска серийных облигаций инвестор может выбрать тот срок погашения, который подходит ему больше всего. Таким образом, выпуск облигаций этого типа может привлечь более широкий круг инвесторов, чем выпуск, все облигации которого характеризуются одинаковой датой погашения.