Совокупный риск фирмы равняется сумме делового и финансового риска .
Коэффициент вариации величины прибыли на одну акцию, который представляет собой стандартное отклонение, деленное на ожидаемое значение EPS, дает нам меру относительного разброса величины прибыли на одну акцию. Этот статистический показатель мы используем как меру совокупного риска фирмы (total firm risk). Из раздела В табл. 16.4 видно, что коэффициент вариации EPS для фирмы А (вариант со 100%-ным финансированием за счет собственного капитала) равняется 0,50. Обратите внимание, что этот показатель в точности соответствует коэффициенту вариации EBIT. Это говорит о том, что даже в отсутствие финансового "рычага" акционеры такой фирмы подвержены риску — деловому риску. Таким образом, хорошей количественной мерой относительной величины делового риска фирмы является коэффициент вариации EBIT. У фирмы В (вариант с 50%-ным долговым финансированием) коэффициент вариации EPS равняется 0,80. Поскольку фирма В отличается от фирмы А лишь применением финансового "рычага", разницу между коэффициентами вариации величины прибыли на одну акцию у фирм А и В (т.е. 0,80 - 0,50 = 0,30) можно использовать в качестве меры добавочной (atded) изменчивости величины прибыли на одну акцию для фирмы В, вызванной использованием "рычага"; иными словами, эта разница является мерой финансового риска фирмы, которая равняется разнице между коэффициентом вариации EPS у фирмы В и ее же коэффициентом вариации EBIT.
Подытоживая сказанное, отметим:
• совокупный риск фирмы = деловой риск + финансовый риск;
• коэффициент вариации величины прибыли на одну акцию, CVEPS, является мерой относительного совокупного риска фирмы: CVEPS = oEPS /E(EPS);
• коэффициент вариации прибыли до выплаты процентов и налогов, CVEBIT, является мерой относительного делового риска фирмы: C VEBT = o„/E(EBIT);
• таким образом, разница между коэффициентом вариации величины прибыли на одну акцию, CVEPS, и коэффициентом вариации прибыли до выплаты процентов и налогов, C VEm , является мерой относительного финансового риска фирмы: (CVE P S - CVEB„).
Из табл. 16.4 мы видели, что в нашем примере совокупный риск фирмы, измеряемый коэффициентом вариации величины прибыли на одну акцию, оказывается более высоким в случае 50%-ного финансирования с помощью облигаций, чем в случае 100%-ного финансирования с помощью собственного капитала. Однако ожидаемый уровень прибыли на одну акцию также оказывается более высоким. Таким образом, мы еще раз приходим к выводу о том, что соотношение "риск/прибыль" влияет на большинство решений, касающихся использования финансового "рычага".
DFL увеличивает риск. Нашу меру относительного совокупного риска фирмы, коэффициент вариации EPS, можно вычислить непосредственно, разделив стандартное отклонение EPS на ее ожидаемую величину. Однако, учитывая предположения, сделанные для нашего примера, можно показать, что эта мера также равняется коэффициенту вариации прибыли до выплаты процентов и налогов, умноженному на силу финансового "рычага" при ожидаемом уровне EBIT5. В нашем примере фирма А вообще не использует финансовый "рычаг" и ее DFL равняется 1; иными словами, мы не отмечаем усиления делового риска, измеряемого показателем CVEBRR Таким образом, для фирмы А СУEPS = СУЕВГТ и> следовательно, совокупный риск этой фирмы равняется ее деловому риску. В то же время CVEPS фирмы В равняется ее CVEBIT (мере делового риска), умноженному на 1,6 (DFL при ожидаемом уровне EBIT). Таким образом, у фирм, использующих финансовый "рычаг", их DFL усиливает влияние делового риска на изменчивость EPS. Поэтому, несмотря на то что DFL не является синонимом финансового риска, ее величина все же определяет относительную величину дополнительного риска, вызванного использованием финансового "рычага". В результате фирмы с высоким деловым риском нередко применяют такой комплекс финансирования, который порождает ограниченную DFL, и наоборот.