Модели дисконтирования дивидендов
Модели дисконтирования дивидендов предназначены для вычисления действительной стоимости обыкновенных акций при определенных допущениях относительно ожидаемой картины роста будущих дивидендов и применяемой ставки дисконтирования. Merrill Lynch, CS First Boston и ряд других инвестиционных банков периодически выполняют такие вычисления, основываясь на своих собственных моделях и оценках. Ниже мы исследуем подобные модели, начиная с простейшей.
Дивиденды с постоянным темпом роста. Скачкообразный рост будущих дивидендов компании может превзойти все наши ожидания. Тем не менее, если мы предполагаем, что темпы роста дивидендов будут постоянными, как это скажется на нашем базовом подходе к оценке акций? Если эту постоянную скорость обозначить KaKg, тогда уравнение (4.11) примет следующий вид:
где D0 — текущая величина дивидендов на одну акцию. Таким образом, дивиденды, которые мы рассчитываем получить в конце периода п, равняются самым последним по времени дивидендам, умноженным на сложный коэффициент роста, (l+g)„. На первый взгляд это может показаться не слишком значительным "улучшением" уравнения (4.11). Однако если предположить, что ke больше, чем g (вполне допустимое предположение, поскольку если бы скорость роста дивидендов всегда была больше, чем ставка капитализации, то это приводило бы к бесконечно большой стоимости акций), тогда уравнение (4.13) примет следующий вид6:
V = D1/(ke-g). (414)
Решая это уравнение относительно ke (требуемая инвестором ставка доходности), получаем:
A,=(A/V) + g. (4.15)
Важным предположением этой модели оценки стоимости является то, что дивиденды, выплачиваемые на одну акцию, будут расти непрерывно (сложная скорость их роста равняется g). Для многих компаний такое предположение может оказаться достаточно близким к реальности. Проиллюстрируем использование уравнения (4.14), предположив, что ожидаемая величина дивидендов на одну акцию компании LKN, Inc. в момент времени t ~ 1 равняется 4 долл., что дивиденды будут непрерывно расти со скоростью 6% и соответствующая ставка дисконтирования равняется 14%. В таком случае стоимость одной акции LKNсоставит:
т/ = $4/(0,14 -0,06) = $50.
Для компаний, достигших в своем "жизненном цикле" стадии зрелости, такая модель непрерывного роста зачастую оказывается вполне приемлемой.