Решения задач для самопроверки
1.
a) *.=A/p0+g
Д = А, (1,12) = $1(1,12) = $1,12
b) А,=$1,12/$20 + 12% = 17,6%
c) Воспользовавшись методом проб и ошибок, описанным в главах 3 и 4, можно прийти к выводу, что ставка дисконтирования, требуемая для дисконтирования потока дивидендов до уровня 20 долл., должна находиться где-то между 18 и 19%.
|
Конец года |
Дивиденды на акцию(долл.) |
Приведенная стоимость дивидендов при 18% (долл.) |
Приведенная стоимость дивидендов при 19% (долл.) |
|
1 |
1,20 |
1,02 |
1,01 |
|
2 |
1,44 |
1,03 |
1,02 |
|
3 |
1,73 |
1.05 |
1,03 |
|
4 |
2,07 |
1,07 |
1,03 |
|
5 |
2,49 |
1,09 |
1 С4 |
|
Приведенная стоимость, годы 1-5 |
5,26 |
5,13 |
Дивиденды за шестой год составят: 2,49 ДОЛЛ. (1,10) = 2,74 ДОЛЛ.
Рыночный курс акций в конце пятого года (используется модель постоянного роста дивидендов) будет таким: P5=D6/(ke-g)
Р5 = $2,74/(0,18-0,10) = $34,25
Р5 =$2,74/(0,19 -0,10) = $30,44.
Приведенная стоимость в момент времени 0 для показателей, полученных на конец пятого года будет такой:
$34,25 при 18% = $14,97, $30,44 при 19% = $12,76
|
|
18% |
19% |
|
Приведенная стоимость дивидендов за годы с первого по пятый (долл,) |
5,26 |
5,13 |
|
Приведенная стоимость дивидендов за годы с шестого до °° (долл.) |
14,97 |
12,76 |
|
Приведенная стоимость всех дивидендов (Долл.) |
20,23 |
17,89 |
|
Ситуация |
Уравнение: R, +(RM-RF)fi |
Требуемая доходность (%) |
|
1 |
10% + (15%-10%)1,00 |
15,0 |
|
2 |
14% + (18%-14%)0,70 |
16,8 |
|
3 |
8% + (15%-8%)1,20 |
16,4 |
|
4 |
11% + (17%-11%)0,80 |
15,8 |
|
5 |
10% + (16%-10%)1,90 |
21,4 |
Чем больше безрисковая ставка, тем выше ожидаемая доходность рыночного портфеля, и чем больше коэффициент "бета", тем выше требуемая доходность собственного капитала компании (при всех прочих равных условиях). Кроме того, чем больше рыночная премия за риск (Rm-Rf ), тем выше требуемая доходность (при всех прочих равных условиях).
3. Стоимость долга равняется: = 15%(1 — 0,4) = 9%
Стоимость привилегированных акций равняется = 13% Стоимость собственного капитала для подразделения, производящего продукты здорового питания, равняется: = 0,12+(0,17 - 0,12)0,90 = 16,5%.
Стоимость собственного капитала для подразделения, производящего металлы специального назначения, равняется: = 0,12 + (0,17-0,12)1,30 = 18,5% .
Средневзвешенное значение требуемой доходности для подразделения, производящего продукты здорового питания, равняется: = 9%(0,3) + 13%(0,1) + 16,5%(0,6) = 13,9%.
Средневзвешенное значение требуемой доходности для подразделения, производящего металлы специального назначения, равняется: = 9%(0,3) +13%(0,1) +18,5%(0,6) = 15,1%.
Как уже указывалось, можно привести концептуальные доводы в пользу корректировки стоимости неакционерного капитала в финансировании этих двух подразделений на разницу величин систематического риска. Однако мы не сделали этого.
4. Ниже показаны
графики зависимости риска от доходности и коэф
фициентов вариации (стандартное отклонение/ NPV ) для предло
женных вариантов.
|
Существующие проекты (Е) |
0,50 |
|
Плюс проект 1 (Е1) |
0,60 |
|
Плюс проект 2 (Е2) |
0,43 |
|
Плюс проекты 1 и 2 (Е12) |
0,49 |
Сотрудник, отвечающий за принятие решения и не слишком склонный к риску, наверняка отдаст предпочтение уже существующим проектам плюс оба новых проекта в сравнении с любыми из трех других возможных сочетаний. В таком случае принимаются оба новых проекта. Окончательное решение будет зависеть от вашей склонности к риску. Человек, категорически не приемлющий риск, скорее всего предпочтет уже существующие проекты плюс только проект 2. В первую очередь на эти предпочтения окажет влияние наличие затрат, связанных с банкротством.
Ь) Если подход ЦМРК приводит к иному решению, тогда окончательное решение будет определяться значимостью для вас несовершенства рынка. Как указывалось выше, если акции компании обращаются на "неидеальных" рынках, если вероятность наступления неплатежеспособности компании достаточно велика и если затраты, связанные с банкротством, то значительны, то предпочтение следует отдать подходу, основанному на общей изменчивости, поскольку именно он учитывает как несистематический, так и систематический риск. Если же есть свидетельства лишь минимального рыночного несовершенства, то предпочтение следует отдать результатам, полученным с помощью метода ЦМРК.