Долг как стимул эффективного управления
Существует мнение, что, в отличие от издержек, связанных с банкротством, и издержек на мониторинг, высокий уровень долга создает стимулы для более эффективной работы менеджмента0. Считается, что, принимая на себя обязательство обслуживать долг, руководство фирмы "садится на пороховую бочку". В результате у него не возникает соблазна транжирить доступные денежные средства на то, без чего вполне можно обойтись, например, на необязательные инвестиции, всевозможные доплаты руководству, программы развития компании и т.п. Идея заключается в том, что компании с "рычагом" могут оказаться более гибкими, поскольку их руководство постоянно избавляется от лишнего "жира". В отличие от них, компании с небольшим долгом и значительными свободными денежными средствами (деньги, остающиеся
4 Michael C.Jensen and William H. Meckling, "Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure", Journal of Financial Economics 3 (October 1976), p. 305-360. J Этот аргумент выдвигался целым рядом специалистов, но, вероятно, наиболее отчетливо представлен в статье Michael C.Jensen, 'The Takeover Controversy: Analysis and Evidence", Midland Corporate Finance Journal 4 (Summer 1986), p. 12-21.
после инвестирования во все стоящие проекты) нередко склонны к необдуманному расходованию этих денег. В отсутствие прочих стимулов необходимость расплачиваться по значительным долгам может положительно сказываться на эффективности компании.
Институциональные ограничения
Ограничения на инвестиционные операции могут сдерживать процедуру арбитража. Многим институциональным инвесторам, таким как пенсионные фонды и страховые компании, не разрешается создавать "домашний рычаг", о котором говорилось выше. Регуляторные государственные органы нередко ограничивают инвестиции в акции и облигации перечнем компаний, удовлетворяющих определенным стандартам качества, среди которых и наличие у них некоторой "безопасной" величины финансового "рычага". Если компания превышает этот порог "безопасности", ее ценные бумаги могут быть вычеркнуты из утвержденного перечня (approved list), что послужит предостережением для определенных учреждений, желающих инвестировать капитал. Подобное сокращение спроса со стороны институциональных инвесторов может оказать неблагоприятное влияние на рыночную стоимость финансовых инструментов компании.