Стоимость собственного капитала : подход , базирующийся на сумме доналоговой стоимости долга и премии за риск
Вместо того чтобы оценивать требуемую доходность собственного капитала компании с помощью описанных выше сложных методов, некоторые финансисты используют относительно простой, "черновой, но быстрый" подход. В этом случае основу для оценки собственного капитала фирмы образует до-налоговая стоимость ее долга. Доналоговая стоимость долга фирмы будет превышать безрисковую ставку на величину премии за риск. Чем выше риск
4 Как указывалось в главе 5, ценовая модель рынка капитала (ЦМРК) предполагает наличие идеальных рынков капиталов. Если это предположение "ослабить" и принять во внимание реальное положение дел, то потребуется учитывать несистематический риск акций. Нам известно, что суммарный риск ценной бумаги включает как систематический, так и несистематический риск, связанный с этой ценной бумагой. Условие ценовой модели рынка капитала заключается в том, что несистематический риск можно полностью диверсифицировать, т.е. избавиться от него, после чего нам придется учитывать только систематический риск.
Если рынки капиталов являются неидеальными (несовершенными), это может затруднить эффективную диверсификацию со стороны инвесторов. (Одним из примеров такой "неидеальности" является наличие значительных издержек, связанных с банкротством.) Чем большими оказываются предполагаемые "неидеальности", тем большую поправку следует делать в доходности обыкновенных акций, которая в этом случае должна также обеспечивать компенсацию несистематического риска. В результате потребуется корректировать (в сторону увеличения) требуемую ставку доходности собственного капитала компании.
фирмы, тем больше эта премия и тем большие проценты по заемным средствам ей приходится выплачивать. Эта взаимосвязь проиллюстрирована на рис. 15.2. На горизонтальной оси показан систематический риск долга фирмы, равный $d. В результате соответствующая требуемая доходность равняется kd, которая превышает безрисковую ставку, равную R,
|
|
Рис. 15.2. Линия доходности рынка ценных бумаг, которая иллюстрирует риск и стоимость долга и акций фирмы
В дополнение к этой премии за риск обыкновенные акции компании должны обеспечивать более высокую ожидаемую доходность, чем долг той же компании. Причина заключается в том, что в этом случае приходится иметь дело с более высоким систематическим риском. Данная ситуация также отражена на рис. 15.2. Мы видим, что для коэффициента "бета" акций, равного Ре, требуется ожидаемая доходность, равная ke. Кроме того, мы видим, что этот процент превосходит донало-говую стоимость долга компании, kd. Исторически (разумеется, в нынешнюю эпоху) сложилось так, что премия за риск (превышение ожидаемой доходности акций над доходностью корпоративных облигаций) составляла около 5%. Если это представляется приемлемым для конкретной компании, то для оценки стоимости оценки ее собственного капитала доналоговую стоимость долга этой фирмы можно использовать как базу, добавляя к ней премию порядка 5%.
Чтобы проиллюстрировать эти положения, допустим, что продажа на рынке облигаций компании Schlosky's Paint Company обеспечивает 9%-ную доходность. Воспользовавшись только что описанным подходом, вычисляем примерную стоимость ее собственного капитала:
ke = Доналоговая стоимость долга (kd) + Премия за риск = 9% + 5% = 14%.
(15 8)
Полученное значение затем можно использовать для оценки стоимости собственного капитала компании. Преимущество этого подхода заключается в том, что вам не приходится использовать информацию о коэффициенте "бета" и выполнять вычисления, предусмотренные уравнением (15.7). Недостаток этого метода в том, что он не учитывает изменений премии за риск, которые происходят с течением времени. Кроме того, поскольку 5%-ная премия за риск представляет собой среднее значение по всем компаниям, этот подход менее точен, чем все остальные обсуждавшиеся нами методы оценки требуемой доходности собственного капитала конкретной компании. Однако он предусматривает альтернативный метод оценки стоимости собственного капитала компании, который в целом вписывается в рамки ценовой модели рынка капитала. Кроме того, он позволяет легко проверить приемлемость ответов, которые мы получаем в результате применения более сложных методов оценки.