Экономическая добавленная стоимость
Другой способ выражения того факта, что для создания стоимости компания должна обеспечивать доходность использования инвестированного капитала большую, чем стоимость его привлечения, представлен концепцией экономической добавленной стоимости (economic value atded — EVA). EVA — защищенное торговой маркой название конкретного подхода к вычислению экономической прибыли (economic profit), разработанного консалтинговой фирмой Stern Stewart & Со. Концепция экономической прибыли (или остаточной прибыли — residual income) обсуждается в экономической литературе уже свыше ста лет. Однако понятие EVA было введено лишь в конце 1980-х годов. В сущности, EVA представляет собой экономическую прибыль, заработанную компанией, после вычета всех капитальных затрат, точнее, это чистая операционная прибыль фирмы после уплаты налогов (net operating profit after tax — NOPAT) минус плата за использованный капитал в виде его стоимости (в денежном выражении). Несмотря на то что принцип вычисления EVA достаточно прост, конкретный метод, предложенный Stern Stewart & Co., предусматривает длинный перечень возможных поправок к полученным значениям. Цель этих поправок заключается в том, чтобы показатель NOPAT отражал абсолютный, а не приростной подход к оценке эффективности фирмы. Определенные поправки вносятся и в балансовую стоимость используемого капитала, например капитализацию расходов на научно-исследовательские работы (НИР), чтобы она лучше отражала инвестиционную сущность этих расходов.
Корпорация Briggs & Stratton Corporation применяет тот же подход к EVA, которому следует Stern Stewart & Со. (включая внесение ряда минимальных поправок в NOPAT и используемый капитал). Исходя из показателей, представленных Briggs & Stratton Corporation в своем ежегодном отчете за 2003 год, мы предлагаем читателям следующую сжатую версию вычисления EVA по методу Briggs & Stratton.
|
|
ТЫС. ДОЛЛ. |
|
Чистая (скорректированная) операционная прибыль после уплаты налогов |
132 506 |
|
Вычитается: Используемый капитал х Стоимость капитала |
|
|
1 183 689 х8,4% |
99 430 |
|
Экономическая добавленная стоимость |
33 076 |
Отсюда следует, что Briggs & Stratton Corporation заработала прибыль, примерно на 33,1 млн. долл. большую, чем требуется для покрытия всех затрат, включая стоимость капитала.
Преимущество EVA заключается в явном учете того обстоятельства, что фирма в действительности не создает стоимости для акционеров до тех пор, пока не покроет все свои капитальные затраты. Вычисление учетной прибыли (accounting profit), хотя и позволяет в явном виде учитывать платежи долгового финансирования, однако не учитывает затраты, связанные с финансированием на основе собственного капитала. Экономическая прибыль (и, следовательно, EVA) отличается от учетной прибыли тем, что включает плату за использование всего капитала компании — как долгового, так и собственного. Иными словами, фирма, демонстрирующая положительную учетную прибыль, на самом деле может разрушать стоимость, поскольку ее акционеры могут не получать свою требуемую доходность. Таким образом, положительное значение EVA указывает на то, что стоимость для акционеров создается, тогда как отрицательное ее значение свидетельствует о разрушении этой стоимости9.
EVA пользуется все большей популярностью, поскольку служит постоянным напоминанием менеджерам о том, что они по-настоящему справляются со своей задачей лишь тогда, когда доходность их компании покрывает стоимость капитала. Полезность концепция EVA как инструмента определяется той мерой, в какой она, по мнению руководства компании, помогает лучше увязать корпоративную стратегию и инвестиции со стоимостью для акционеров. Кроме того, она помогает лучше уяснить, почему руководству компании так важно понимать концепцию стоимости капитала.