Значение ставки налогообложения
Сравнительный анализ вариантов финансирования на основе аренды и займа весьма "чувствителен" к налоговой ставке потенциального арендатора. Если бы средняя налоговая ставка в нашем предыдущем примере равнялась не 40, а 20%, результат сравнительного анализа мог бы оказаться иным. Налоговые преимущества в этом случае будут меньше, а ставка дисконтирования — после-налоговая стоимость займа — выше, т.е. 12% х (1 - 0,20) = 9,6%. Подставляя новые данные в табл. 21.1 и 21.3, нетрудно определить, что два указанных изменения приводят к тому, что приведенная стоимость денежных расходов в случае финансирования на основе аренды равняется 114 924 долл., а в случае долгового финансирования — 112 261 долл. Таким образом, долговой вариант финансирования по-прежнему доминирует, но на меньшую величину, чем раньше. При нулевой налоговой ставке и использовании полной 12%-ной ставки дисконтирования приведенная стоимость денежных расходов при финансировании на основе аренды равняется 132 897 долл. против 134 430 долл. при долговом финансировании. В этом случае доминирует (пусть и с незначительным преимуществом) вариант с финансированием на основе аренды.
Важный урок, который можно извлечь из этих примеров, заключается в том, что величина налоговой ставки арендатора имеет немаловажное значение. Вообще по мере снижения средней налоговой ставки снижается и относительное преимущество долгового финансирования по сравнению с финансированием на основе аренды. Это объясняет тот факт, почему аренда, как правило, привлекательна лишь для тех фирм, к которым применяется низкая или даже нулевая налоговая ставка и которые не могут сполна воспользоваться налоговыми преимуществами, связанными с владением имуществом. Арендуя имущество у стороны с высокой налоговой ставкой, арендатор получает возможность частично воспользоваться налоговыми преимуществами собственника, поскольку арендные платежи оказываются ниже, чем могли бы быть в противном случае. Но насколько именно ниже — зависит от конкретных условий спроса и предложения, существующих в соответствующей арендной отрасли. Конкретные показатели долевого участия в налоговых преимуществах составляют предмет переговоров и зависят от текущей конкурентной ситуации.
С практической точки зрения бизнес по сдаче имущества в аренду в США является порождением налогового законодательства. Любые его изменения немедленно — и подчас довольно резко — сказываются на ситуации с арендой. Одни фирмы, финансировавшиеся на основе аренды, могут прийти к выводу, что такое финансирование становится невыгодным, а другие, напротив, — что очень даже выгодным. Бывшие арендодатели могут уйти из этого бизнеса, тогда как другие фирмы могут счесть его весьма привлекательным для себя. Чем серьезнее изменения в налоговом законодательстве влияют на списание активов, налоговые ставки и альтернативные минимальные налоги, тем значительнее нарушается равновесие и тем больше времени занимает процесс его восстановления, когда стороны покидают рынок или, наоборот, выходят на него — либо в качестве арендодателей, либо в качестве арендаторов. Ясно одно: налоги оказывают решающее влияние на этот вид бизнеса.