Компромисс между риском и затратами на финансирование .
Следует сопоставлять различия в степени риска между краткосрочным и долгосрочным финансированием с различиями в суммах затрат на выплату процентов. Чем длиннее у предприятия срок кредита, тем дороже будет обходиться финансирование. Помимо того, что долгосрочные займы зачастую предусматривают более высокие затраты, предприятие еще может оказаться вынужденным платить проценты по задолженности в те периоды, когда в заемных средствах не будет необходимости. Таким образом, стремление к сокращению издержек привлечения капитала (их еще называют стоимостью капитала) стимулирует ориентацию на краткосрочные займы.
Следовательно, надо делать выбор между риском и рентабельностью. Мы уже убедились в том, что краткосрочная задолженность зачастую сопряжена с большим риском, чем долгосрочная, но при этом и с меньшими затратами. Маржа безопасности, которую закладывает фирма, может рассматриваться как интервал между плановым поступлением денежных средств и договорным сроком погашения задолженности. Эта маржа безопасности будет зависеть от системы предпочтений руководства в отношении риска. В свою очередь, доли оборотных активов, финансируемые с помощью краткосрочных обязательств и на долгосрочной основе, будут определены решением руководства по чередованию сроков наступления платежей по долговым обязательствам фирмы.
Как показано на рис. 8.4, для обеспечения маржи безопасности руководство должно принять решение по соотношению краткосрочного и долгосрочного финансирования своего бизнеса. На данном примере видим, как фирма финансирует часть ожидаемой потребности в сезонных средствах, за вычетом кредиторской задолженности и накоплений, на долгосрочной основе. Если ожидаемые потоки чистых денежных средств окажутся на уровне спрогнозированных, то она заплатит проценты за избыточный кредит (на рис 8.4 — затушеванный участок) в период сезонных спадов, когда именно в этих средствах не будет надобности. В самом крайнем случае пиковые потребности могут целиком финансироваться на долговременной основе. Это так бы и выглядело на рис 8.4, если бы мы провели линию долгосрочного финансирования через кривую сезонных спадов в верхней его части. Чем выше линия долгосрочного финансирования, тем консервативнее финансовая стратегия фирмы и тем больше издержки.
ВРЕМЯ
* За вычетом суммы спонтанного финансирования за счет кредиторской задолженности и начислений. ** В дополнение к спонтанному финансированию (кредиторской задолженности и начислениям).
Рис. 8.4. Потребности в активах и финансировании во временном разрезе: консервативная стратегия финансирования бизнеса
ВРЕМЯ
* За вычетом суммы спонтанного финансирования за счет кредиторской задолженности и начислений. ** В дополнение к спонтанному финансированию (кредиторской задолженности и начислениям).
Рис. 8.5. Потребности в активах и финансировании во временном разрезе: агрессивная стратегия финансирования бизнеса
В противоположность консервативной стратегии финансирования бизнеса (с более длительными сроками погашения займов) агрессивная стратегия могла бы выглядеть так, как это показано на рис. 8.5. Здесь маржа безопасности имеет отрицательное значение. Фирма профинансировала часть своих фиксированных оборотных активов за счет краткосрочного долга3. Как результат она вынуждена рефинансировать этот долг при наступлении срока платежа, а это уже рискованно. Чем больше та часть потребностей оборотных активов, которая перекрывается краткосрочной задолженностью, тем более агрессивным считается финансирование. Следовательно, предполагаемая маржа безопасности, связанная со стратегией фирмы по выбору источников краткосрочного и долгосрочного финансирования, может иметь положительное, отрицательное или нулевое значение. Нулевая маржа — это вариант со стратегией хеджирования, отраженный на рис. 8.3.
Как отмечалось в предыдущем разделе, фирма может создать маржу безопасности за счет увеличения своих ликвидных активов. Следовательно, она может снизить риск денежного дефицита либо удлиняя сроки наступления платежей по долговым обязательствам, либо увеличивая суммы краткосрочных (оборотных) активов. Чуть ниже мы исследуем взаимозависимость этих двух подходов. Однако давайте-ка перед этим рассмотрим табл. 8.1.
Таблица 8.1. Выбор краткосрочного или долгосрочного способов финансирования бизнеса
|
СРОК ФИНАНСИРОВАНИЯ |
КРАТКОСРОЧНЫЙ |
ДОЛГОСРОЧНЫЙ |
|
АКТИВЫ |
|
|
|
КРАТКОСРОЧНЫЕ (временные) |
1. Умеренные риск и рентабельность |
2. Высокие риск и рентабельность |
|
ДОЛГОСРОЧНЫЕ (фиксированные) |
4, Высокие риск и рентабельность |
3. Умеренные риск и рентабельность |
|
|
|
|
СРОК КРАТКОСРОЧНЫЙ ДОЛГОСРОЧНЫЙ
ФИНАНСИРОВАНИЯ
АКТИВЫ
КРАТКОСРОЧНЫЕ 1. Умеренные риск и рента- 2. Высокие риск
(временные) бельность и рентабельность
ДОЛГОСРОЧНЫЕ 4, Высокие риск и рента- 3. Умеренные риск
(фиксированные) бельность и рентабельность
|
ВОПРОСЫ ДЛЯ СРАВНЕНИЯ РИСКОВ ПРИ КРАТКОСРОЧНОМ И ДОЛГОСРОЧНОМ ФИНАНСИРОВАНИИ |
ВОПРОСЫ ДЛЯ СРАВНЕНИЯ РИСКОВ ПРИ КРАТКОСРОЧНОМ И ДОЛГОСРОЧНОМ ФИНАНСИРОВАНИИ
|
ПЛАНИРОВАНИЕ |
Требуется ли н а м больше времени для выплаты основной суммы кредита и процентов, т.е. более длительный период до наступления срока платежа по долгу? |
|
РЕФИНАНСИРОВАНИЕ |
Сможем ли мы возобновить краткосрочную ссуду в случае необходимости? |
|
ЗАТРАТЫ |
Будут ли затраты по текущей и предполагаемой ссуде, относящиеся к краткосрочным возобновляемым займам, меньше, чем возможные затраты по долгосрочному финансированию? |
ПЛАНИРОВАНИЕ Требуется ли н а м больше времени для выплаты основ-
ной суммы кредита и процентов, т.е. более длительный период до наступления срока платежа по долгу?
РЕФИНАНСИРОВАНИЕ Сможем ли мы возобновить краткосрочную ссуду
в случае необходимости?
ЗАТРАТЫ Будут ли затраты по текущей и предполагаемой ссуде,
относящиеся к краткосрочным возобновляемым займам, меньше, чем возможные затраты по долгосрочному финансированию?
Малые предприятия зачастую вынуждены финансировать часть потребностей в основном капитале за счет краткосрочной задолженности, так как им трудно привлечь средства на долгосрочной основе. Это нередко приобретает форму периодически возобновляемой банковской кредитной линии. Конкретные проблемы финансирования малых, развивающихся предприятий доступно и содержательно изложены в статье Jerry A. Viscione, "How Long Should You Borrow Short Term?" Harvard Business Review (March-April 1986),p. 20-24.
Отражая компромисс между риском и рентабельностью, табл. 8.1 подводит итог нашим рассуждениям о выборе краткосрочного или долгосрочного способов финансирования. Обратите внимание на то, что избрание стратегии краткосрочного финансирования для удовлетворения краткосрочных, или временных, потребностей в активах (поле № 1) и долгосрочного финансирования для удовлетворения долгосрочных потребностей, или потребностей в основном капитале (поле № 3), составит комплекс умеренных стратегий в отношении риска и рентабельности — то, что мы называли методом хеджирования в финансировании (сопоставления по срокам). Применимы и другие стратегии, и совсем не обязательно считать их ошибочными. Однако то, что мы приобретаем, следуя этим альтернативным стратегиям (представленным, например, в поле № 2 или в поле № 4), необходимо сравнивать с тем, от чего мы отказываемся. Например, имеющая низкую степень риска стратегия использования долгосрочного финансирования для обеспечения потребностей в оборотных активах осуществляется за счет урезанной прибыли. Ответы руководителей на вопросы, аналогичные тем, что записаны под табл. 8.1, помогут им в выборе лучших стратегий и периодов их применения.