Ограничения в долговых соглашениях
Защитные условия, предусмотренные в соглашении о выпуске облигаций или кредитном соглашении, нередко включают ограничение на выплату дивидендов. Такое ограничение используется кредиторами для обеспечения способности компании обслуживать долг. Обычно оно выражается в виде максимального процента накопленной прибыли, реинвестируемой в рамках фирмы. Когда такое ограничение вступает в силу, оно, естественно, оказывает влияние на дивидендную политику соответствующей фирмы. Иногда руководство компании даже приветствует подобные ограничения на выплату дивидендов, налагаемые кредиторами, поскольку в этом случае им не приходится оправдывать удержание прибыли в фирме перед своими акционерами. В этом случае им остается лишь сослаться на ограничение, "навязанное" кредиторами.
Контроль над компанией
Если компания выплачивает значительные дивиденды, впоследствии у нее может возникнуть потребность в привлечении капитала путем продажи акций, чтобы профинансировать прибыльные инвестиционные возможности. При таких обстоятельствах может произойти "размазывание" контрольного пакета акций компании, если контролирующие компанию акционеры не желают (или не могут) приобретать новые акции. Поэтому они могут предпочесть выплату незначительных дивидендов и финансирование инвестиционных потребностей фирмы путем удержания прибыли. Подобная дивидендная политика не всегда способствует максимизации благосостояния акционеров в целом, но вполне отвечает интересам тех, кто контролирует фирму.
Однако контроль может осуществляться совершенно по-другому. Когда компанию собирается поглотить другая компания (или отдельные лица), выплата незначительных дивидендов может быть лишь на руку "чужакам", стремящимся захватить контроль над организацией. Эти "чужаки" могут убедить акционеров, что компания не стремится к максимизации их благосостояния, и только они ("чужаки") могут его обеспечить. Таким образом, бывает, что компании, которым угрожает поглощение, выплачивают высокие дивиденды, чтобы "ублажить" своих акционеров.
Несколько заключительных замечаний
Определяя величину выплачиваемых дивидендов, типичная компания должна проанализировать все перечисленные нами факторы, в значительной степени определяющие юридические и прочие рамки, которыми будет ограничиваться выплата дивидендов. Когда компания выплачивает дивиденды, превышающие ее остаточные фонды, это означает, что ее руководство и совет директоров полагают, что это положительно отразится на благосостоянии акционеров. Несколько разочаровывает лишь то обстоятельство, что у нас нет достаточных оснований для четких обобщений, которые можно было бы сделать из практического опыта. Нехватка достоверных данных для прогнозирования долговременного влияния конкретной дивидендной политики на стоимость фирмы делает решение по установлению размера дивидендов наиболее сложным из всех связанных с выбором дивидендной политики.
Факторы, рассмотренные нами в этом разделе, позволяют компании с достаточной точностью определить подходящую пассивную дивидендную стратегию. Активная дивидендная политика подразумевает наличие определенного доверия, поскольку требует, чтобы часть накопленных дивидендов, выплачиваемых в конечном счете, была заменена на финансирование с помощью обыкновенных акций. Такая стратегия реализуется в условиях значительной неопределенности — однако в таких, относительно которых у большинства ученых нет твердой уверенности в том, что благосостояние акционеров повысится. Тем не менее во многих компаниях считают, что выплата дивидендов влияет на цену акций. Да и все действия таких организаций свидетельствуют о важности для них проводимой дивидендной политики.