Формы финансирования бизнеса на основе аренды
Практически все договоры финансовой аренды относятся к одному из трех основных типов финансирования на основе аренды: соглашение о продаже с обратной арендой, прямая аренда и аренда активов, частично приобретенных в кредит ("рычажная" аренда). В настоящем разделе мы кратко опишем эти три категории, а затем рассмотрим структуру анализа финансирования на основе аренды.
Продажа с обратной арендой. В соответствии с соглашением о продаже с обратной арендой (sale and leaseback,) фирма продает имущество другой компании, которая тут же сдает его в аренду этой же фирме. Как правило, имущество продается примерно по его рыночной стоимости. Фирма получает деньги, вырученные от продажи имущества, а также право пользоваться этим имуществом на протяжении базового периода аренды. В свою очередь, она принимает на себя обязательство периодически вносить арендную плату и отказывается от своего права на это имущество. Таким образом, арендодатель в итоге получает свое имущество по остаточной стоимости. Если указанное имущество включает строения на земле, принадлежащей фирме, тогда последняя может воспользоваться преимуществом, связанным с выплатой подоходного налога. Земля не подлежит амортизации, если находится в полной собственности фирмы. Однако поскольку арендные платежи не подлежат налогообложению, у арендатора есть возможность косвенно "амортизировать" (или списывать в расход) стоимость земли. Арендодателями, участвующими в соглашениях о продаже с обратной арендой, могут быть страховые компании, другие институциональные инвесторы, финансовые и независимые лизинговые компании.
Прямая аренда. В случае прямой аренды (direct leasing) компания приобретает право на использование имущества, которым она раньше не владела. Фирма может арендовать имущество у его изготовителя. IBM сдает в аренду компьютеры, Xerox Corporation — копировальное оборудование. В сущности, в наши дни на основе прямой аренды можно пользоваться многими товарами производственного назначения. Важнейшими арендодателями являются производители оборудования, финансовые компании, банки, независимые лизинговые компании, специализированные лизинговые компании и товарищества. В случае заключения арендных соглашений с любыми арендодателями, за исключением производителей оборудования, поставщик продает имущество арендодателю, который, в свою очередь, сдает его в аренду арендатору.
Аренда активов, частично приобретенных в кредит (leveraged leasing)
Арендное соглашение, в соответствии с которым арендодатель оплачивает определенную долю (обычно от 20 до 40%) стоимости арендуемого имущества, а сторонние кредиторы обеспечивают оставшуюся часть финансирования,
Аренда активов, частично приобретенных в кредит. Особая форма аренды, которая приобрела большую популярность при финансировании активов, требующих масштабного финансирования, таких как самолеты, нефтяные вышки и железнодорожный подвижной состав. Этот способ носит название аренды активов, частично приобретенных в кредит (leveraged leasing). Помимо двух сторон, участвующих в продаже и обратной аренде, а также в прямой аренде, здесь участвуют три стороны: 1) арендатор, 2) арендодатель (или долевой участник) и 3) кредитор.
С точки зрения арендатора, между арендой активов, частично приобретенных в кредит, и другими видами аренды нет никакой разницы. Арендатор обязуется периодически вносить арендную плату в течение базового периода аренды и, в свою очередь, получает право пользоваться в течение этого периода времени соответствующим имуществом. Роль арендодателя, однако, изменяется. Он приобретает арендуемое имущество в соответствии с условиями арендного соглашения и частично финансирует это приобретение путем долевого — например, 20%-ного — капиталовложения (отсюда и термин "долевое участие"). Оставшиеся 80% финансирования предоставляет кредитор (или кредиторы) на условиях долгосрочного кредита. Как правило, такой кредит обеспечивается закладной под соответствующее имущество, а также передачей права аренды и арендных платежей. Таким образом, арендодатель сам становится заемщиком.
Владелец сдаваемого в аренду имущества — арендодатель — наделяется правом удерживать все амортизационные отчисления от этого имущества. Структура денежных потоков арендодателя, как правило, включает, во-первых, расходы в момент приобретения имущества, представляющие собой долевое участие арендодателя; во-вторых, период денежных поступлений, представленных арендными платежами и налоговыми преимуществами за вычетом выплат по кредиту (основная сумма долга плюс проценты); и, в-третьих, период чистых денежных расходов, в течение которого — вследствие сокращения налоговых преимуществ — сумма арендных платежей и налоговых преимуществ падает ниже величины выплат арендодателя по кредиту. Если в конце арендного периода образуется некая остаточная стоимость (residual value), она, разумеется, представляет собой денежное поступление в пользу арендодателя. Несмотря на то что аренда активов, частично приобретенных в кредит, может показаться самой сложной из трех описанных нами форм финансирования на основе аренды, в целом она сводится к определенному набору базовых концепций. С точки зрения арендатора (а именно с его позиции мы и рассматриваем аренду), аренду активов, частично приобретенных в кредит, можно анализировать точно так же, как любой другой вид аренды.