Задачи для самопроверки
1. Текущая прибыль Barnaby Boat Company составляет 3 долл. на акцию; число акций в обращении — 500 тысяч. Компания планирует выпустить 40 тысяч 7%-ных конвертируемых привилегированных акций номиналом 50 долл. Каждая из них конвертируется в две обыкновенные акции. Текущий курс обыкновенных акций составляет 21 долл.
a) Чему равна конверсионная стоимость привилегированной акции?
b) Чему равна премия сверх конверсионной стоимости?
c) Приняв, что совокупная прибыль остается той же, каким будет влияние эмиссии на EPS I) перед конверсией? II) при допущении разводнения?
d) Если прибыль после уплаты налогов увеличится на 1 млн. долл., то каким будет EPS I) перед конверсией? II) при допущении разводнения?
2. Компания Phlogiston Chemical Company планирует выпустить
10%-ные конвертируемые субординированные облигации на
10 млн. долл. В настоящее время цена обыкновенной акции рав
на 36 долл., и компания считает, что она сможет получить кон
версионную премию (эмиссионная цена превышает конверси
онную стоимость), равную приблизительно 12%. Цена облига
ции при ее досрочном выкупе в первые 10 лет равна 1060 долл.,
в следующие 10 лет она падает до 1030 долл. и в еще следующие
10 лет — до 1000 долл. Чтобы учесть колебания курса акций,
компания не хочет досрочно выкупать облигации до тех пор,
пока цена конверсии не превысит по крайней мере на 15% цену
облигации при ее досрочном выкупе. Ожидается, что в обозри
мом будущем EPS будет ежегодно увеличиваться на 8%, а ко
эффициент Р/Е изменяться не будет.
a) Определите ожидаемый период времени до момента, когда компания будет способна провести принудительную конверсию.
b) Удачна ли для данной компании идея выпуска конвертируемых ценных бумаг?
3. Компания Red Herring Pizza выпустила в обращение варранты,
причем владелец каждого из них имеет право приобрести две
обыкновенные акции по цене 24 долл. Курсы акций и варранта
за последний год были следующими.
|
|
Годы |
|||||
|
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
|
Курс акции (ДОЛЛ.) |
20 |
18 |
27 |
32 |
24 |
38 |
|
Курс варранта (ДОЛЛ.) |
5 |
3 |
12 |
20 |
8 |
29 |
Определите теоретическую стоимость варранта для каждого из этих наблюдений, а затем постройте кривую рыночной стоимости одного варранта в зависимости от его теоретической стоимости. При каком курсе одной обыкновенной акции премия варранта сверх теоретической стоимости будет наибольшей? Почему?
1. Прибыль компании Blue Sky Corporation составляет 3 долл. в расчете на обыкновенную акцию, коэффициент выплаты дивидендов — 60%, коэффициент Р/Е — 8,333. Blue Sky собирается провести
эмиссию в размере 10 млн. долл. 9%-ных 20-летних конвертируемых облигаций с первоначальной конверсионной премией в 20% и ценой облигации при ее досрочном выкупе в 105% (1050 долл. при номинале 1000 долл.). В настоящее время в обращении Blue Sky находятся 1 миллион акций; ставка налога на прибыль компании составляет 40%.
a) Какой будет цена конверсии?
b) Каким будет коэффициент конверсии для облигации номиналом 1000 долл.?
c) Какой будет первоначальная конверсионная стоимость каждой облигации?
d) Сколько новых обыкновенных акций должно быть выпущено для конверсии всех облигаций?
e) Предположим, Blue Sky может увеличить операционную прибыль (до выплаты налогов) на 1 млн. долл. в год. Вычислите новую прибыль на акцию и нераспределенную прибыль до и после конверсии.
2. Допустим, что в качестве альтернативы выпуску конвертируемых облигаций (в задаче 1) Blue Sky Corporation могла бы продать обычных облигаций на 10 млн. долл. при купонной ставке 12%. Вычислите значения прибыли на акцию и нераспределенной прибыли после выпуска обычных облигаций, приняв, что текущая прибыль увеличилась на 1 млн. долл., и сравните ваши ответы с ответами, полученными в задаче 1 (пункт е).
3. Компания Faversham Fish Farm провела эмиссию 7,75%-ных 20-летних конвертируемых облигаций. Каждая облигация номинальной стоимостью 1000 долл. конвертируется в 25 обыкновенных акций. У компании в обращении также находятся обычные облигации с примерно одинаковым сроком погашения, поэтому легко определить стоимость облигационного компонента конвертируемой обычной облигации. Курс обыкновенной акции Faversham Fish Farm изменчив, о чем свидетельствуют следующие данные.
|
|
Годы |
||||
|
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
|
Рыночный курс акций (ДОЛЛ.) |
40 |
45 |
32 |
23 |
18 |
|
Стоимость облигационного компонента (долл.) |
690 |
700 |
650 |
600 |
550 |
|
Рыночный курс конвертируемой облигации (долл.) |
1065 |
1140 |
890 |
740 |
640 |
а) Вычислите премию сверх конверсионной стоимости (в долларах) и премию сверх облигационной стоимости для каждого периода времени.
б) Сравните две премии или визуально, или графически. Как связаны между собой премия сверх облигационной стоимости и премия сверх конверсионной стоимости в стоимости конвертируемой ценной бумаги?
4. На следующий год Faversham Fish Farm (см. задачу 3) разоряется. Цена ее обыкновенных акций упала до 10 долл., а рыночная цена конвертируемых облигаций — до 440 долл. Облигационная стоимость составляет 410 долл. Определите премию сверх конверсионной стоимости и премию сверх облигационной стоимости. Что вы можете сказать о минимальной стоимости облигации?
5. Компании Rambutan Fruit Company необходимо привлечь 10 млн. долл. путем выпуска облигаций. У нее есть два варианта: 20-летний 8%-ный выпуск конвертируемых облигаций с ценой конверсии 50 долл. и номинальной стоимостью 1000 долл.; или 20-летний 12%-ный выпуск обычных облигаций. Каждая 1000-долларовая облигация имеет отделяемый варрант на покупку четырех обыкновенных акций на общую сумму 200 долл. Компания платит налог по ставке 40%, и ее обыкновенные акции в настоящее время продаются по 40 долл. за штуку. Прибыль компании до выплаты процентов и уплаты налогов постоянно равна 20% ее общей капитализации, которая в настоящее время состоит из следующих компонентов.
|
Обыкновенные акции (номинал 5 долл.) (млн. долл.) |
5 |
|
Дополнительный оплаченный капитал (млн. долл.) |
10 |
|
Нераспределенная прибыль (млн, долл.) |
15 |
|
Общая капитализация (млн. долл.) |
30 |
a) Покажите капитализацию по каждому варианту как до, так и после конверсии, или исполнения (всего четыре различных варианта капитализации).
b) Вычислите EPS в настоящее время и для каждого из четырех вариантов, определенных в пункте а).
c) Определите теоретическую стоимость каждого выпущенного варранта для второго варианта, если курс акций Rambutan достигнет 75 долл.
6. Фирма Singapore Enterprise рассматривает возможность эмиссии обмениваемых облигаций, при которой каждая облигация может быть обменена на 16 2/3 акции компании Malaysian Palm Oil Company, курс обыкновенных акций которой в настоящее время составляет 50 долл. С какой премией (выраженной в процентах) сверх стоимости обмена будут продаваться облигации, если сейчас они продаются по 1000 долл. за облигацию? Есть ли какие-либо преимущества у этого типа финансирования по сравнению с эмиссией конвертируемых ценных бумаг?
7. Используя уравнение (22.3), вычислите теоретическую стоимость каждого из следующих варрантов.
|
Варрант |
N |
Ps (ДОЛЛ.) |
Е (ДОЛЛ.) |
|
О) |
5 |
100 |
400 |
|
(Ь) |
10 |
10 |
60 |
|
(с) |
2,3 |
4 |
10 |
|
(d) |
3,54 |
27,125 |
35,40 |
8. Alexander Zinc Company в конце прошлого месяца объявила о по
гашении своих 7%-ных конвертируемых субординированных
облигаций. Цена погашения равнялась 106 (1060 долл. при но
минальной стоимости 1000 долл.). Владелец 1000-долларовой
облигации имел право конвертировать ее в 34,7 обыкновенной
акции. На момент объявления погашения обыкновенные акции
Alexander Zinc Company продавались по курсу 43 долл.
a) Какой приблизительно будет рыночная цена облигаций на момент объявления о погашении?
b) До какой отметки должна упасть рыночная цена акции (в процентах), чтобы держателям облигаций имело смысл согласиться на цену их выкупа ?
9. Компания Jenni Shover, Inc. имеет в обращении варранты, кото
рые позволяют их владельцу купить за каждый варрант три
обыкновенные акции на общую сумму в 60 долл. В настоящее
время рыночная цена одной акции компании Jenni Shover, Inc.
равна 16 долл. Однако у инвесторов
есть следующие вероятно
стные предположения относительно цены обыкновенных акций
в течение последующих шести месяцев.
|
Рыночная цена акции (ДОЛЛ.) |
16 |
18 |
20 |
22 |
24 |
|
Вероятность |
0,15 |
0,20 |
0,30 |
0,20 |
0,15 |
a) Чему равна текущая теоретическая стоимость варранта?
b) Чему равно ожидаемое значение цены обыкновенной акции через шесть месяцев?
c) Чему равна теоретическая стоимость варранта спустя шесть месяцев?
d) Ожидаете ли вы, что текущая рыночная цена варранта будет равна ее теоретической стоимости? Почему да или почему нет?
10. Предположим, что вы только что приобрели варрант, позволяющий вам купить две обыкновенные акции по курсу 45 долл. Рыночная цена обыкновенных акций равна 26 долл., тогда как рыночная цена варранта на 10 долл. превышает его теоретическую стоимость. Год спустя цена обыкновенных акций поднялась до 50 долл. А варрант продается уже на 2 долл. выше его теоретической стоимости.
a) ЕСЛИ по обыкновенным акциям выплачивают ежегодно 1 долл. в качестве дивидендов, то чему равна доходность инвестиций в обыкновенную акцию?
b) Какой будет доходность инвестиций в варранты?
c) Почему отличаются эти две ставки доходности?