Сила финансового " рычага " ( DFL )
Сила финансового "рычага" (degree of financial leverage — DFL)
Прирост ( % ) прибыли на одну акцию ф и р м ы (earnings per share — EPS), являющийся следствием 1%-ного прироста операционной прибыли (EBIT).
Количественной мерой чувствительности изменения величины прибыли на одну акцию фирмы к изменению ее операционной прибыли является сила ф и н а н с о в о г о " р ы ч а г а " (degree of financial leverage — D F L ) . С и л а ф и н а н с о в о г о "рычага" при определенном уровне операционной прибыли — это просто процентное изменение величины прибыли на одну акцию сверх процентного изменения операционной прибыли, которое вызывает это изменение величины прибыли на одну акцию. Таким образом,
|
|
(16.13)
В то время как уравнение (16.13) удобно применять для определения понятия DFL, простая формула, которую можно из него получить, больше подходит для фактического вычисления значений DFL:
Из уравнения (16.14) следует, что DFL при определенном уровне операционной прибыли вычисляется путем деления операционной прибыли на разницу (в денежном выражении) между операционной прибылью и величиной доналоговой операционной прибыли, которая необходима для покрытия совокупных постоянных издержек финансирования. (Помните, что для покрытая выплаты дивидендов на привилегированные акции требуется больше, чем для покрытия процентов; следовательно, в нашей формуле нужно разделить величину дивидендов на привилегированные акции на разность 1 и величины налоговой ставки.)
В случае, если рассматриваемая нами фирма использует вариант долгового финансирования при уровне EBIT, составляющем 2,7 млн. долл., получаем:
В случае использования варианта финансирования с помощью привилеги рованных акций сила финансового "рычага" равняется:
Банкротство (cash insolvency)
Неспособность ф и р м ы своевременно производить выплаты по своим долговым обязательствам.
Интересно отметить следующий факт: несмотря на то что указанные постоянные издержки, связанные с вариантом финансирования на основе привилегированных акций, оказываются ниже, чем в случае долгового финансирования (550 тыс. и 600 тыс. долл. соответственно), DFL при финансировании на основе привилегированных акций будет выше, чем при долговом финансировании. Это объясняется порядком уплаты процентов и дивидендов на привилегированные акции. Нередко приходится слышать утверждение, что финансирование с помощью привилегированных акций менее рискованно, чем долговое финансирование для фирмы-эмитента. Что касается риска банкротства (cash insolvency), то такое утверждение, возможно, и справедливо. Однако найденные нами значения DFL говорят о том, что относительная изменчивость EPS будет выше в случае использования варианта финансирования на основе привилегированных акций (при прочих равных условиях). Это обсуждение естественным образом подводит нас к вопросу финансового риска и его взаимосвязи с силой финансового "рычага".