Неопределенность выгод , предоставляемых " налоговым щитом "
Налоговая экономия, связанная с использованием заемных средств, носит не столь однозначный характер, как может показаться из приведенных выше рассуждений. Если облагаемая налогом прибыль оказывается низкой или даже отрицательной, тогда налоговые льготы от использования долгового финансирования снижаются или вообще сводятся к нулю. Более того, если фирма близка к банкротству или ликвидации, будущая налоговая экономия, связанная с долгом, также исчезает. Неопределенность касается не только выгод, предоставляемых "налоговым щитом" в связи с использованием долга, но и выгод, предоставляемых другими "налоговыми щитами" (связанными, например, с использованием лизинговых платежей). Все это лишь усиливает общую неопределенность. Наконец, существует неопределенность, обусловленная возможностью изменения Конгрессом США корпоративной налоговой ставки.
Все эти факторы способствуют крайней неопределенности налоговых льгот, связанных с использованием долгового финансирования. По мере увеличения финансового "рычага" неопределенность, обусловленная налоговыми льготами для процентных платежей, становится все более значимым фактором. В результате она может снизить стоимость корпоративных налоговых льгот, представленных в уравнении (17.6). При очень большой величине финансового "рычага" это снижение стоимости корпоративных налоговых льгот может оказаться очень весомым.
Franco Modigliani andMeiton Miller, "Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction", American Economic Review 64 (June 1963), p. 433-442.