DFL и финансовый риск
Финансовый риск (financial risk)
Добавочная изменчивость величины прибыли на одну акцию (earnings per share — EPS) — плюс риск возможного банкротства, — вызванные использованием финансового "рычага".
Финансовый риск. В широком смысле финансовый риск (financial risk) включает как риск возможного банкротства, так и добавочную изменчивость величины прибыли на одну акцию, вызванные использованием финансового "рычага". Когда фирма повышает долю долгового финансирования в своей структуре капитала, постоянные денежные расходы увеличиваются. В результате усиливается вероятность банкротства. Чтобы проиллюстрировать этот аспект финансового риска, допустим, что две фирмы отличаются величиной своего финансового "рычага", но идентичны во всех других отношениях. Ожидаемая годовая прибыль каждой из фирм — до уплаты процентов и налогов — составляет 80 тыс. долл. Фирма А не использует долговое финансирование. Фирма В выпустила в обращение 15%-ные бессрочные облигации на сумму 200 тыс. долл. Таким образом, совокупные ежегодные постоянные выплаты фирмы В равняются 30 тыс. долл., тогда как фирма А никаких постоянных платежей не несет. Если прибыль каждой из фирм окажется на 75% ниже, чем ожидалось (т.е. 20 тыс. долл.), то фирма В не сможет покрыть своей прибылью предстоящие платежи. Таким образом, очевидно, что при увеличении суммы платежей, которые предстоят фирме, вероятность ее банкротства повышается.
Второй аспект финансового риска связан с относительным разбросом величины прибыли на одну акцию. Чтобы проиллюстрировать это положение, допустим, что ожидаемые будущие величины EBIT для фирмы А и В — случайные переменные, причем ожидаемые значения распределений вероятностей в обоих случаях равняются 80 тыс. долл., а стандартное отклонение — 40 тыс. долл. Как и раньше, у фирмы А нет долгов, но она выпустила в обращение 4000 обыкновенных акций номинальной стоимостью 10 долл. Фирма В выпустила 15%-ные облигации на общую сумму 200 тыс. долл., а также 2000 обыкновенных акций номинальной стоимостью 10 долл.
Таблица 16.4. Пример влияния финансового "рычага", показывающий, что финансовый "рычаг" оказывает влияние как на уровень, так и на изменчивость величины прибыли на одну акцию
|
|
Фирма А (100% собственного капитала) |
Фирма В (50% собственного капитала) |
|
Раздел А. Прогнозный отчет о финансовых результатах |
|
|
|
Ожидаемая прибыль до уплаты процентов и налогов {E(EBIT)) (долл.) |
80 000 |
80 000 |
|
Проценты ( / ) |
|
30 000 |
|
Ожидаемая прибыль до уплаты налогов (Е(ЕВТ)) (долл.) |
80 000 |
50000 |
|
Ожидаемые налоги {Е(ЕВТ) х г) |
32 000 |
20000 |
|
О ж и д а е м а я прибыль, предназначенная д л я держателей обыкновенных акций [E(EACS)) (долл.) |
48 000 |
30000 |
|
Количество обыкновенных акций, выпущенных в обращение (NS) |
4000 |
2000 |
|
Ожидаемая величина прибыли на одну акцию {E(EPS)) (долл.) |
12,00 |
15,00 |
|
Раздел В. Компоненты риска |
|
|
|
Стандартное отклонение величины прибыли на одну акцию (аЕга), (долл.)* |
6,00 |
12,00 |
|
Коэффициент вариации прибыли до уплаты процентов и налогов {aebit/E(EBIT)) |
0,50 |
0,50 |
|
|
1,00 |
1,60 |
|
Коэффициент вариации величины прибыли на одну акцию |
0,50 |
0,80 |
"Для любой случайной переменной X: ст(а_Ьх) = (Ь)(стх ); следовательно,
aEPs = О/количество обыкновенных акций, выпущенных в обращение)(1-0(сгшг)
Пример для 50%-ного долга: (1/2000X1 - 0,40X40 тыс. долл.) = 12,00 долл.
Из раздела А в табл. 16.4 видно, что ожидаемая прибыль, предназначенная для держателей обыкновенных акций в фирме А, равняется 48 тыс. долл., в то время как у фирмы В тот же показатель равняется лишь 30 тыс. долл. Однако деление ожидаемой прибыли, предназначенной для держателей обыкновенных акций, на количество обыкновенных акций, выпущенных в обращение,
показывает, что величина ожидаемой прибыли на одну акцию у фирмы В выше, чем у ф и р м ы А, —15 и 12 долл. соответственно. С т а н д а р т н о е о т к л о н е н и е величины прибыли на одну акцию у фирмы А равняется 6 долл., а у фирмы В — 12 долл.
Совокупный риск фирмы (total firm risk)
Изменчивость величины прибыли на одну акцию (earnings per share— EPS). Совокупный риск равняется сумме делового риска и финансового риска фирмы.