Укрупнение акций
Укрупнение акций (reverse stock split)
Уменьшение количества акций, выпущенных в обращение: например, при укрупнении, выполняемом в пропорции 1 к 2, каждый акционер получает одну новую акцию в обмен на две старые акции, находившиеся на руках у этого акционера.
Вместо того чтобы увеличивать количество обыкновенных акций, выпущенных в обращение, компания может предпочесть сократить их число. Это можно сделать с помощью укрупнения акций (reverse stock split). Если бы компания Chen Industries (см. наш предьщугций пример) решила осуществить укрупнение в пропорции 1 к 4, акционер за каждые четыре имеющиеся у него акции получил бы одну новую акцию. Новая номинальная стоимость одной акции в этом случае составила бы: 20 долл. (5 долл. х 4), а вместо 400 тысяч акций в обращении осталось бы лишь 100 тысяч (400 тысяч акций/4). Укрупнение используется для увеличения рыночной цены акции, когда руководство фирмы полагает, что цена акций явно занижена.
Как и в случае дивидендов, выплачиваемых акциями, или дробления акций, существует возможность передачи определенной информации (или сигнализации) с помощью объявления о проведении укрупнения. Как правило, такой сигнал является отрицательным (например, признание компанией определенных финансовых трудностей). Однако наличие финансовых трудностей вовсе не обязательно служит причиной укрупнения. У руководства компании может просто возникнуть желание перевести цену акций в более высокий ценовой интервал, в котором совокупные торговые издержки и расходы на обслуживание, как правило, ниже. Тем не менее практический опыт показывает наличие статистически значимого снижения цены акций сразу же после объявления компанией о проведении укрупнения (при прочих равных ус-ловиях)4. Это снижение компенсируется за счет прошлой прибыли фирмы, но руководству благополучной компании следует хорошенько подумать, прежде чем объявлять об укрупнении. Слишком уж нехорошие ассоциации возникают в головах инвесторов в связи с такими действиями.
тенденции
На протяжении многих лет укрупнение акций рассматривалось специалистами либо как стремление руководства компаний приукрасить истинное положение дел, либо как отчаянная попытка мелких фирм избежать исключения своих акций из листинга фондовой биржи. Однако как следует расценивать меры по укрупнению акций, предпринимаемые в наши дни такими компаниями, как AT&T Corp., Lucent Technologies Inc. и Palm Inc.?
Несмотря на пренебрежительное отношение большинства аналитиков к укрупнению акций, для принятия подобных мер существует ряд причин практического характера. Одна из них заключается в стремлении успокоить институциональных инвесторов. "Правила множества инвестиционных фондов не разрешают им покупать акции при определенных ценах — обычно при цене 3 или 5 долл. за акцию", — говорит Винсент
См.]. Randall Woolridge, and Donald R. Chambers, "Reverse Splits and Shareholder Wealth", Financial Management 12 (Autumn 1983), p. 5-15; и R. C. Radcliffe and W. Gillespie, "The Piice Impact of Reverse Splits", Financial Analysts Journal 35 (January-February 1979), p. 63-67.
Сбарра, один из старших партнеров НВС Capital. Ульрико Фонт, старший аналитик Ned Davis Research, добавляет, что инвесторы чувствуют себя значительно комфортнее, когда имеют дело с акциями, цена которых составляет от 5 до 50 долл. По мнению финансового директора Джуди Брунер, потеря институциональных инвесторов была одной из причин, заставивших компанию Palm Inc. провести в октябре укрупнение акций в соотношении 1 к 20. Однако, как считают Джуди Брунер и Чак Носки, бывший финансовый директор AT&T Corp., главной причиной укрупнения акций, проведенного их компаниями, стала необходимость реструктуризации, предполагающей разделение этих компаний. Palm Inc., например, планирует разделиться на две компании, одна из которых будет специализироваться на производстве карманных устройств, а другая — на разработке операционной системы. Однако, учитывая цену акций Palm Inc. до укрупнения, которая едва превышала однодолларовый минимум, установленный NASDAQ, без укрупнения акции новых компаний не удовлетворяли бы требованиям листинга.
Чак Носки говорит, что если бы AT&T Corp. продала свое подразделение кабельного телевидения, оставшиеся акции компании продавались бы по цене от 4 до 5 долл. Если бы запланированное укрупнение акций (в соотношении 1 к 5) не было проведено, AT&T Corp. оказалась бы, с точки зрения институциональных инвесторов, в "красной зоне". Послепродажная цена акций AT&T Corp. была бы намного ниже средней цены акций других компаний из перечня S&P 500, в чем и состоит еще одна практическая причина укрупнения акций — страх попасть в неловкое положение.
Источник. Tim R e a s o n , " R e v e r s e Psychology Today", CFO (December 2002), p. 1 9 . (www. cf о. com). © 2002 CFO Publishing Corporation. Используется с разрешения. Все права защищены.