Выгоды от финансового " рычага "
Стоимость компании можно также увеличить с помощью финансового "рычага". Часто при корпоративной реструктуризации финансовый "рычаг" возрастает. При этом рост богатства акционеров осуществляется способами, описанными в главе 17. Здесь следует найти баланс между следующими факторами: налогом на прибыль корпорации, подоходным налогом, банкротством компании, проблемой "комитент-комиссионер", а также другими эффектами. Поскольку оценка влияния перечисленных выше факторов была дана в предыдущей главе, мы не будем повторяться. Однако запомните, что стоимость компании может измениться просто вследствие того, что мероприятия по реструктуризации привели к изменению финансового "рычага".
Гипотеза о самонадеянности
Ричард Ролл утверждает, что поглощения компаний часто объясняются действиями покупателей, убежденных в том, что все их поступки правильны, а предусмотрительность безупречна2. Самонадеянными (hubris) называют чрезмерно гордых и самоуверенных людей. Говорят, что самонадеянные люди
1 Обычно перенос убытка при уплате налога совершается
на два года назад и на 20 лет вперед,
чтобы скорректировать облагаемую налогом прибыль этих лет. Любой зачет
налогового
убытка сначала применяют к самому раннему из предыдущих лет, а затем к
следующему году.
Если убытки не полностью компенсируются прибылью двух предшествующих лет, то
остаток
переносится вперед, последовательно снижая будущие прибыли и налоги в каждом из
после
дующих 20 лет.
2 Richard Roll, "The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers", Journal
of Business 59
(April 1986),
p. 197-216.
ведут себя неразумно и впадают в "охотничий азарт". Им кажется, что добыча должна быть захвачена любой ценой. В результате они платят слишком высокую цену за достижение своих целей. Гипотеза о самонадеянности утверждает, что чрезмерная премия, заплаченная за компанию подобного рода покупателями, выгодна владельцам акций поглощаемой компании, но акционеры поглощающей компании страдают из-за снижения своего благосостояния.
Личный интерес высших менеджеров
Любая переплата, совершенная поглощаемой фирмой, может быть не столько результатом самонадеянности, сколько вытекать из преследования ее менеджерами своих личных интересов и целей, а не из заботы о максимизации благосостояния акционеров. Иногда менеджеры "гонятся за ростом". Например, переход компании в разряд более крупных они рассматривают как повышение престижа. Или целью менеджеров может быть диверсификация, поскольку благодаря инвестициям в не связанные между собой виды экономической деятельности фирма распределяет риск и работа менеджеров становится более спокойной.
Когда руководители рассматривают вопрос о продаже компании, могут сыграть роль и личные причины. Лица, контролирующие частную компанию, могут пожелать, чтобы их фирма была поглощена другой компанией, имеющей устойчивый рынок своих акций. Учитывая налог на наследство, эти лица могут захотеть владеть акциями, которые являются ходовыми на рынке и для которых возможна котировка по рыночной цене. Может быть, владельцы частной компании вложили в свой бизнес слишком значительные средства. Благодаря слиянию с публичной компанией владельцы частной фирмы заметно повышают ликвидность ее акций, что позволяет им продать часть своих акций и, следовательно, диверсифицировать свои инвестиции.
Помня об этих причинах, давайте рассмотрим различные формы реструктуризации корпораций. Мы начнем со слияний, а затем перейдем к продаже активов и изменениям в структуре собственности.