Задачи для самопроверки
У компании Phelps Corporation в обращении находятся 10%-ные ипотечные облигации на общую сумму 8 млн. долл., которые были выпущены на основе открытого контракта о долговых обязательствах (т.е. контракта, допускающего внесение изменений). Этот контракт позволяет выпускать дополнительные облигации при соблюдении следующих условий.
a) Доналоговое покрытие процентов ((прибыль до уплаты налогов + проценты на облигации)/проценты на облигации) остается больше 4.
b) Чистая амортизированная стоимость ипотечных активов остается равной удвоенной величине ипотечного долга.
c) Соотношение "долг/собственный капитал" остается ниже 5.
d) Чистая прибыль Phelps Corporation после уплаты налогов — 2 млн. долл., налоговая ставка — 40%, акционерный капитал — 40 млн. и 30 млн. долл. в амортизированных активах, покрываемых ипотекой. Сколько еще 10%-ных долговых обязательств можно продать при соблюдении каждого из трех перечисленных условий, если 50% выручки от нового выпуска будет добавлено к указанной базе активов, которые могут служить залогом при ипотеке, и если компания не предполагает выполнять платежи в фонд погашения до следующего года? Какая зацгитная мера предусмотрена в контракте?
Компания Alvarez Apparel, Inc. может продать привилегированные акции, на которые выплачиваются 12%-ные дивиденды. Если бы она продала свои облигации сейчас, то затраты на выплату процентов составили бы 14%. Налоговая ставка компании равняется 40%.
a) Какова посленалоговая стоимость каждого из этих методов финансирования?
b) Компания Powder Milk Biscuits, Inc. владеет ограниченным количеством привилегированных акций. Ее налоговая ставка равняется 40%. Какой бы оказалась посленалоговая доходность Powder Milk Biscuits, если бы она решила инвестировать свой капитал в привилегированные акции компании Alvarez Apparel! Какой бы оказалась посленалоговая доходность Powder Milk Biscuits, если бы она решила инвестировать свой капитал в облигации Alvarez Apparel!
3. Уставный
капитал компании Thousand
Islands Resorts разделен на
1 750 О О О обыкновенных акций номиналом в 1 долл. В течение
нескольких лет компания выпустила 1 532 О О О акций, но в на
стоящее время 63 ООО акций выкуплены и хранятся в финансовом
отделе компании. Дополнительно оплаченный капитал компании
в настоящее время составляет 5 314 ООО долл.
a) Сколько акций компании находится в настоящее время в обращении?
b) Какой максимальный объем капитала могла бы привлечь компания при нынешнем количестве своих обыкновенных акций в уставном капитале, включая акции, которые выкуплены и хранятся в ее финансовом отделе, если бы она могла продавать эти акции по цене 19 долл. за штуку?
c) Какими были бы объем обыкновенных акций и дополнительный оплаченный капитал компании после финансирования?
4. Совет
директоров компании Roy's
Orbs & Sons, Inc. состоит из де
вяти человек. В настоящее время в обращении находится два
миллиона обыкновенных акций этой компании. В уставе компа
нии записано, что совет директоров избирается на основе кумуля
тивной системы голосования. Тамми Уайнот, внучка основателя
компании, контролирует (прямо или косвенно) 482 тысячи ак
ций. Поскольку она не согласна с нынешними методами руково
дства компанией, ей хотелось бы включить "своих людей" в совет
директоров компании.
a) Сколько директоров она может выбрать, если все директора избираются раз в год?
b) Сколько директоров она может выбрать, если сроки избрания директоров дифференцированы (каждый год избирается только три директора из девяти)?
1. В структуре капитала компании Gillis Manufacturing Company имеются 13,5%-ные необеспеченные облигации на общую сумму 20 млн. долл., которые погашаются с помощью фонда погашения. Цена досрочного выкупа за счет фонда погашения равняется 1000 долл. за облигацию. В фонд погашения облигаций требуется ежегодно вносить платежи в размере 1 млн. долл. В настоящее время доходность при погашении данных необеспеченных облигаций на рынке составляет 12,21%. Должна ли компания предоставлять доверенному лицу деньги или облигации, чтобы своевременно выполнять платежи в фонд погашения? А что, если бы доходность при погашении равнялась 14,60%?
2. Пять лет тому
назад компания Zapada
International выпустила
для реализации на открытом рынке 10%-ные 25-летние необес
печенные облигации на общую сумму 50 млн. долл. (цена одной
облигации — 990 долл.). Цена досрочного выкупа облигаций
была сначала (в первый год после выпуска) установлена на
уровне 1100 долл. за штуку; в каждый последующий год эта це
на снижалась на 10 долл. В настоящее время Zapada
International проводит досрочный выкуп
этих облигаций, чтобы
рефинансировать долг по более низкой процентной ставке.
a) Какой окажется доходность держателя облигаций на свои инвестиции за пять лет (налоги можно не учитывать)?
b) Какой окажется совокупная доходность за 25-летний период владения облигациями, если держатель облигаций может сейчас инвестировать 1000 долл. в 20-летнюю облигацию с эквивалентным риском, которая приносит ему 8% годовых? Сравните полученный результат с доходностью от облигаций Zapada International, если бы они не были досрочно выкуплены компанией. (В этом случае также предполагается, что проценты выплачиваются раз в год. Обе ставки доходности можно аппроксимировать с помощью таблиц приведенной стоимости Приложения, помещенного в конце книги.)
3. Компания Crakow Machine Company намерена получить ссуду
в размере 10 млн. долл. сроком на 10 лет. Она может выпустить
либо 11,4%-ные облигации без права досрочного выкупа, либо
12%-ные облигации, которые можно выкупить по истечении пя
ти лет. Для упрощения предположим, что облигации можно бу
дет выкупить лишь по истечении пятого года. Вероятность того
или иного значения процентной ставки, которая, скорее всего,
будет типичной в течение последующих пяти лет для пятилет
них обычных облигаций, следующая.
|
Процентная ставка |
9 |
10 |
11 |
12 |
13 |
|
Вероятность |
0,1 |
0,2 |
0,4 |
0,2 |
0,1 |
Затраты, связанные с выпуском, и прочие издержки, связанные с продажей выпуска облигаций в течение последующих пяти лет, составят 200 тыс. долл. Предполагается, что цена досрочного выкупа равняется номинальной стоимости облигаций.
а) Какова совокупная абсолютная величина выплаты процентов для облигаций без права досрочного выкупа за 10 лет? (Не дисконтируйте ее.) Какова ожидаемая стоимость совокупных выплат процентов и прочих затрат, если компания выпускает облигации, предусматривающие возможность досрочного выкупа? (Предположите, что компания досрочно выкупает старые облигации и выпускает новые лишь при наличии экономии затрат на выплату процентов, после того как будут произведены все расходы, связанные с выпуском облигаций.) Какой вид облигаций — предусматривающих или не предусматривающих возможность досрочного выкупа — следует выпускать компании, если за основу берется величина совокупных затрат?
Ь) Какие необходимо сделать выводы, если бы распределение вероятностей процентных ставок имело следующий вид.
|
Процентная ставка |
7 |
9 |
11 |
13 |
15 |
|
Вероятность |
0,2 |
0,2 |
0,2 |
0,2 |
0,2 |
Предполагается, что все прочие условия остаются неизменными.
4. Исследовательский проект. Раздобудьте копии контрактов о долговых обязательствах. Особое внимание обратите на ограничительные положения, касающиеся таких показателей, как величина дивидендов, оборотный капитал, дополнительный долг и вид бизнеса соответствующей компании. Попытайтесь сопоставить стоимость долга для данной фирмы с относительной "жесткостью" этих ограничительных положений контракта. Какой, по вашему мнению, должна быть мера этой "жесткости" (необходимо для того, чтобы найти соответствующий баланс с затратами на выплату процентов)?
5. Железнодорожной компании O.K. Railroad требуется привлечь 9,5 млн. долл. на капитальную реконструкцию. Одна из возможностей заключается в новом выпуске привилегированных акций (с выплатой 8%-ных дивидендов и номинальной стоимостью 100 долл.), доходность которых для инвесторов составит 9%. Издержки размещения для выпуска такого масштаба составят 5% от общего объема продаж этих привилегированных акций. При определении чистой выручки компании эти затраты вычитаются из ее валовой выручки. (Выплату налогов можно не учитывать.)
a) По какой цене новые привилегированные акции будут предлагаться инвесторам? (Предполагается, что этот выпуск не предусматривает возможность досрочного выкупа акций.)
b) Сколько акций необходимо выпустить компании О.К. Railroad, чтобы привлечь 9,5 млн. долл.?
6. Компания Lost Dutchman Silver Mining Company выпустила в обра
щение 200 тысяч 7%-ных привилегированных акций номинальной
стоимостью 100 долл. (с возможностью выплаты всех накопленных
дивидендов). Для этих привилегированных акций предусмотрена
возможность участия. Если величина дивидендов на обыкновенные
акции превышает 1 ДОЛЛ. за акцию, держатели привилегированных акций получают дополнительные дивиденды на каждую акцию, равные половине "превышения". Иными словами, если бы величина дивидендов на обыкновенные акции равнялась 2 долл., то держатели привилегированных акций получали бы дополнительные дивиденды в размере 0,50 долл. на акцию. Компания выпустила в обращение один миллион обыкновенных акций. Какой оказалась бы величина дивидендов на каждую привилегированную акцию и на каждую обыкновенную акцию, если бы величина прибыли, которую можно направить на выплату дивидендов последовательно в течение трех лет, равнялась: а) 1 млн. долл., 600 тыс. и 3 млн. долл.? Ь) 2 млн. долл., 2,4 млн. и 4,6 млн. долл.? с) 1 млн. долл., 2,5 млн. и 5,7 млн. долл.? (Предполагается, что вся имеющаяся прибыль выплачивается в виде дивидендов; помимо этого никаких выплат нет.)
7. Мэл Контент,
недовольный акционер компании Penultimate
Corporation, стремится получить
представительство в совете ди
ректоров компании. Penultimate
Corporation, в совете директоров
которой насчитывается 10 человек, выпустила в обращение
один миллион акций.
a) Сколько акций Penultimate Corporation нужно контролировать Мэлу, чтобы получить одного своего представителя в совете директоров компании при использовании системы голосования путем простого большинства?
b) Тот же вопрос, что и в пункте а), но при использовании системы кумулятивного голосования.
c) Тот же вопрос, что и в пунктах а) и Ь), но в случае, если количество директоров сократить до пяти человек.
Задача к приложению
8. В обращении у
компании U.S. Zither
Corporation имеются 14%-
ные необеспеченные облигации на общую сумму 50 млн. долл.
Срок их погашения наступает через 25 лет. USZ могла бы
рефи
нансировать эти облигации на нынешнем рынке, заменив их на
новые облигации с 25-летним сроком погашения, выпустив их
в обращение по номинальной стоимости (1000 долл. за облига
цию) с 12%-ной купонной ставкой. Подписной спрэд для андер
райтера облигаций составляет 1% (990 долл. выручки за одну
облигацию остаются в компании). Неамортизированный дис
конт старых облигаций равняется 1 млн. долл., неамортизиро
ванный гонорар за юридическое обслуживание и прочие затра
ты — 100 тыс., а цена досрочного выкупа облигаций — 1140 тыс.
долл. за каждую облигацию. Налоговая ставка компании — 40%.
Предусматривается одномесячный период "перекрытия", в те
чение которого в обращении находятся как старый, так и новый
выпуски облигаций. Затраты на выпуск облигаций составляют
200 тыс. ДОЛЛ. Вычислите приведенную стоимость рефинансирования, воспользовавшись в качестве ставки дисконтирования посленалоговой ставкой по новым облигациям. Оправданно ли такое рефинансирование?