Проблема доверенных лиц
Уже давно признано, что разделение прав собственности и управления в современной корпорации обусловливает возникновение потенциальных конфликтов между ее владельцами и менеджерами. В частности, цели руководства могут отличаться от целей акционеров фирмы. В крупной корпорации акционерный капитал может быть распылен до такой степени, что акционерам очень трудно контролировать действия руководства и влиять на него. Следовательно, сложившееся разделение прав собственности и управления порождает ситуацию, при которой менеджмент может действовать исходя из своих собственных интересов, а не из интересов владельцев акций.
Руководство корпорации можно представлять как доверенных лиц (agents), которые действуют в интересах владельцев компании. Акционеры, полагающие, что доверенные лица будут действовать в их интересах, делегируют им право принятия решений. Майкл Дженсен и Вильям Меклинг разработали всестороннюю теорию представительства (agency theory)1. Они показали, что доверители (акционеры) могут быть уверены в том, что их доверенные лица (руководство корпорации) будут принимать оптимальные решения лишь при наличии соответствующих стимулов и только тогда, когда деятельность этих доверенных лиц будет кон-
1 Michael C.Jensen and William H. Meckling, "Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure", Journal of Financial Economics 3 (October 1976), p. 305-360.
третироваться. Перечень возможных стимулов включает опционы на акции своей компании, бонусы и дополнительные льготы (например, возможность пользоваться автомобилями компании и дорогостоящими офисами), причем эти стимулы должны напрямую зависеть от того, в какой мере управленческие решения соответствуют интересам акционеров. Контроль за деятельностью доверенного лица осуществляется подписанием с ним специальных контрактов, систематическим пересмотром предоставляемых руководству льгот и привилегий, аудитом финансовой отчетности и ограничением в принятии управленческих решений. Такая мониторинговая деятельность обязательно связана с определенными затратами, что является неизбежным результатом разделения прав собственности и управления корпорацией. Чем меньше акций компании у менеджеров, тем меньше и вероятность того, что их действия будут направлены исключительно на максимизацию богатства акционеров, и тем больше потребность в мониторинге деятельности руководства со стороны "внешних" акционеров.