Варранты
Варрант (warrant) — это опцион на покупку обыкновенных акций по установленной цене исполнения (exercise price), которая обычно выше курса акций на момент выпуска варранта. Варранты, как правило, выпускаются на длительные сроки (часто на несколько лет, а в некоторых случаях — бессрочно). В отличие от варранта, сертификаты-права (right), также являясь опционом на покупку обыкновенных акций, обычно имеют меньшую подписную цену на акции (subscription price), чем рыночный курс обыкновенных акций, и очень короткий период действия (часто от двух до четырех недель).
Варрант (warrant)
Относительно долгосрочный опцион на покупку обыкновенной акции по установленной цене исполнения на установленный период времени.
Варранты часто используют для повышения привлекательности как публичного, так и частного выпуска облигаций. В результате корпорация может предложить инвесторам более низкую ставку процента. Для компаний, находящихся на пределе кредитоспособности, использование варрантов предоставляет последнюю возможность привлечь финансовые средства с помощью облигационного займа. Иногда варранты напрямую продают инвесторам за деньги. В дополнение варранты используют при создании компании как компенсацию (вознаграждение) компаниям-андеррайтерам (underwriters) и венчурным капиталистам. До сих пор источник многих варрантов связан с выпуском облигаций, нередко с частным размещением (private placement).
Свойства варрантов
Варрант содержит черты опциона, определяя количество акций, которые его держатель сможет приобрести. Часто варрант обеспечивает его держателю право на покупку одной обыкновенной акции, но это может быть и 2, 3 или 2,54 акции. Другим важным условием является цена, по которой исполняется варрант, например 12 долл. за акцию. Эта цена исполнения (exercise price) может либо быть фиксированной, либо увеличиваться с течением времени. Например, цена исполнения может увеличиться с 12 до 13 долл. через три года и до 14 долл. еще через три года.
Цена исполнения (exercise price)
Цена, по которой обыкновенную акцию, на которую выписан варрант или опцион "колл", можно купить в течение установленного периода времени.
Варрант должен устанавливать дату своего истечения. Если же он бессрочный, значит, не имеет срока погашения. Поскольку варрант является опционом только на покупку акции, держатели варранта не имеют права на получение денежных дивидендов по обыкновенной акции и, кроме того, у них нет права голоса. Если обыкновенная акция дробится или объявлены дивиденды на акцию, то для учета такого изменения цену варранта обычно корректируют. Отдельные варранты можно выкупить после определенного периода времени при условии, что цена акций превысит некоторую минимальную цену.
Как и в случае с конвертируемыми ценными бумагами, компании обязаны объявлять EPS исходя из снижения прибыли, приходящейся на одну акцию в результате увеличения их числа. Такой EPS вычисляют при условии, что как будто бы все конвертируемые ценные бумаги были конвертированы в обыкновенные акции и все варранты и опционы на покупку обычных акций были исполнены. Соблюдение этого требования дает покупателю обыкновенных акций возможность учесть потенциальное разводнение, возникающее в результате использования способа финансирования компаний с помощью конвертируемых ценных бумаг и варрантов.
Исполнение варрантов. При исполнении (exercised) варрантов количество обыкновенных акций компании увеличивается. Более того, облигация, выпущенная вместе с варрантами, остается в обращении. В момент выпуска варрантов цену исполнения обычно устанавливают выше курса обыкновенных акций, сложившегося на момент выпуска. Премия часто составляет 15% или выше от стоимости акции. Если цена акции 40 долл., то это означает, что цена исполнения будет равна 46 долл.
Чтобы увидеть, как с помощью варрантов можно привлечь новый капитал, давайте рассмотрим в качестве примера компанию, которую назовем Black Shoals, Inc. Она только что разместила на 25 млн. долл. облигаций с прилагаемыми варрантами. Купонная ставка составляет 10%. С каждой облигацией (номинальной стоимостью 1000 долл.) инвестор получает один варрант, который позволяет ему приобрести четыре обыкновенные акции по 30 долл. за штуку. Капитализация компании перед финансированием, после финансирования и после полного исполнения варрантов представлена ниже.
|
|
Перед финансированием |
После финансирования |
После исполнения варранта |
|
Облигации (млн. долл.) |
|
25 |
25 |
|
Обыкновенные акции (номинальная стоимость 10 долл.) (млн. долл.) |
10 |
10 |
11 |
|
Дополнительный оплаченный капитал (млн. долл.) |
|
|
2 |
|
Нераспределенная прибыль (млн. долл.) |
40 |
40 |
40 |
|
Акционерный капитал (млн. долл.) |
50 |
50 |
53 |
|
Общая капитализация (млн. долл.) |
50 |
75 |
78 |
Нераспределенная прибыль компании остается неизменной, и эмиссия облигаций не подлежит погашению или отзыву. Используя свои права, указанные в варранте, держатели варрантов покупают 100 тысяч обыкновенных акций по 30 долл. за штуку, т.е. на сумму 3 млн. долл. Следовательно, общая капитализация компании увеличится на эту сумму.
Оценка варранта
Теоретическую стоимость варранта можно подсчитать по формуле
ma[{N){Ps)-Efl\, (22.3)
где N — количество акций, которое можно купить по одному варранту; Ps —
рыночная цена одной обыкновенной акции; Е — цена исполнения для количества акций N; шах означает максимальное значение из двух величин: (N)(PS) — E И Л И нуля, в зависимости от того, какая из этих величин больше. Теоретическая стоимость варранта — это самый нижний уровень, при котором варрант обычно продают. Если по какой-либо причине рыночная цена варранта становится ниже, чем его теоретическая стоимость, арбитражеры ликвидируют эту разницу путем покупки варрантов, их исполнения и продажи акций. Когда рыночная стоимость подлежащих акций меньше, чем цена исполнения варранта, то теоретическая стоимость последнего равна нулю и говорят, что операции с ним проводятся с проигрышем (out of the money). Когда же рыночная стоимость соответствующих акций больше, чем цена исполнения, то теоретическая стоимость варранта положительная, что изображено непрерывной диагональной линией на рис. 22.2. В таких случаях говорят, что операции с варрантом проводятся с выигрышем (in the money).
Рис. 222. Взаимосвязь между теоретической и рыночной стоимостью варранта