Рейтинги ценных бумаг
Финансовый руководитель должен учитывать влияние того или иного варианта финансирования своего бизнеса на рейтинг ценных бумаг компании. Когда компания выпускает в обращение облигации или привилегированные акции для широкого круга инвесторов (в отличие от займов у таких частных кредиторов, как банки), рейтинг этих ценных бумаг должен быть оценен одной или несколькими рейтинговыми службами. Крупнейшими рейтинговыми агентствами являются Moody's Investors Service и Standard & Poor's. Эмитент нового выпуска корпоративных ценных бумаг заключает договор с агентством на оценку качества своего выпуска, а также на постоянное обновление рейтинга на протяжении жизненного цикла последнего. За свои услуги агентство получает определенный гонорар. Кроме того, оно взимает плату с подписчиков, получающих публикации рейтингов. В то время как присвоение рейтинга новому выпуску отражает положение на текущий момент, изменения в рейтингах уже существующих ценных бумаг, как правило, несколько отстают от событий, их вызывающих.
Оба указанных агентства используют одинаковую буквенную классификацию. Рейтинги, применяемые агентствами Moody's Investors Service и Standard & Poor's, а также их краткие описания приведены в табл. 16.5. В своих рейтингах агентства пытаются ранжировать выпуски ценных бумаг в порядке вероятностей их возможного дефолта. Самые надежные ценные бумаги, риск дефолта которых пренебрежимо мал, получают рейтинг "три А".
Кредитные рейтинги в четырех высших категориях (для Moody's — от Ааа до Ваа; д л я Standard & Poor's — от A A A до В В В ) п р и с в а и в а ю т с я " ц е н н ы м бумагам инвестиционного уровня" (или "ценным бумагам, рекомендуемым для покупки инвесторам") — investment grade quality. Ценные бумаги, рейтинги которых оказываются ниже четырех высших категорий, относятся к так называемому "спекулятивному классу" (speculative grade). Рейтинги, присваиваемые этими агентствами, получили широкое признание и используются различными государственными регуляторными агентствами в качестве меры риска дефолта. Фактически многие инвесторы просто принимают эти рейтинги на веру, не предпринимая собственных исследований риска дефолта.
Таблица 16.5. Кредитные рейтинги, присваиваемые инвестиционными агентствами
|
|
Moody's Investors Service |
|
Standard & Poor's |
|
Ааа |
Наивысшее качество |
AAA |
Наивысшее качество |
|
Аа |
Высокое качество |
АА |
Высокое качество |
|
А |
Качество выше среднего |
А |
Качество выше среднего |
|
Ваа |
Среднее качество |
ВВВ |
Среднее качество |
|
Ва |
Присущи спекулятивные элементы |
ВВ |
Спекулятивные |
|
В |
Обычно отсутствуют характеристики желательных инвестиций |
В |
Чрезвычайно спекулятивные |
|
Саа |
Плохое положение; может находиться в состоянии дефолта |
ССС-СС |
Откровенно спекулятивные |
|
Са |
Чрезвычайно спекулятивные; нередко в состоянии дефолта |
С |
Зарезервирован для доходных облигаций, проценты по которым не выплачиваются |
|
С |
Низший класс |
D |
В состоянии дефолта |
Примечание. Четыре высшие категории обозначают "ценные бумаги инвестиционного уровня"; категории, расположенные ниже пунктирной линии, обозначают ценные бумаги ниже инвестиционного уровня.
Назначая новому выпуску ценных бумаг тот или иной рейтинг, рейтинговые агентства учитывают целый ряд показателей: уровни и тенденции в коэффициентах ликвидности, долга, доходности и покрытия; деловой риск фирмы (как прошлый, так и ожидаемый); текущие и вероятные будущие потребности в капитале; конкретные особенности, связанные с выпущенным в обращение финансовым инструментом; и, возможно, самое главное — способность денежных потоков фирмы обслуживать выплату процентов и основной суммы долга. Если планируется выпуск в широкое обращение какой-либо ценной бумаги, при определении оптимальной величины финансового "рычага" финансовый руководитель обязательно должен учитывать соответствующий кредитный рейтинг. Если принятие на себя дополнительного долгового обязательства снижает кредитный рейтинг фирмы с инвестиционного уровня до спекулятивного (делая соответствующие ценные бумаги неподходящими для вложения капитала со стороны многих институциональных инвесторов), финансовый руководитель, принимая то или иное решение, должен учитывать данное обстоятельство.